美联储压力测试，背后意义深远而残酷……(上篇)

Posted 2021-05-02 阿甘看天下

§前言

月末「大帖」，文章涉及的内容、引用的数字就比较多，读起来可能略感枯燥甚至晦涩，笔者尽可能用最通俗的语言描述，希望能让更多的朋友真正读透。

最近几天，新建的个人小圈子里热闹得很，持有美元的朋友不断表达着不同程度的焦虑。早上瞄了一眼美元兑人民币最新的外汇牌价1：6.7790。没错儿，在国内国际各种利空打压下，美元正在经历金融危机后最黯淡的一段时光，究竟还具备不具备继续持有的价值呢？

欲知目下兴衰兆，须问傍观冷眼人。

§ⅰ 美联储压力测试全部过关

6月28日，美联储对美国银行业展开第二轮压力测试，34家银行全部通过，这在七年来尚属首次。结果清晰表明了美国银行业的健康状况，此后包括著名的花旗、摩根大通、摩根士丹利等多家银行第一时间宣布了回购股票和派息计划。美联储高级官员表示，未来四个季度，预计34家银行能够将接近100%的预期利润归还给股东。在去年的压力测试中，这一比例为65％。投资者是不是爽翻了？

看到这里估计有小白要问，美联储压力测试到底是个什么东西？很重要吗？

嗯，很重要，而且属于保鲜期还没过的新生事物。具体讲压力测试是美联储为确保美国银行体系的健康，在2008年金融危机后引入的一套测试机制，这项测试在法律上强制要求银行将意外危机考虑在内。

什么法律？就是著名的「多德-弗兰克法案」。谈到这里不得不多嘴两句。

§ⅱ 即将被推翻的「多德-弗兰克法案」

「多德弗兰克法」诞生自20世纪30年代，是美国最全面的一项金融监管改革法案，旨在为大型金融机构可能遭遇的极端风险提供安全解决方案，将存在风险的金融机构置于更加严格的审查监管范围，同时对衍生品交易进行改革。一句话，为最大限度限制系统性金融风险。

这个法案对美国金融业意义之重要，无论怎么描述似乎都不过分。尤其是2008年金融危机后，对于美国维持金融稳定、确保美国的金融安全发挥了重要作用。但就是如此重要的一项法案，当下美国人却在考虑如何废除它，这又是为什么呢？话头权且一放，后文再讲。

§ⅲ 美联储压力测试结果昭示了什么？

压力测试目的非常简单，就是为了在未来极端不利的经济环境下，确保美国金融机构有充足的资本能够维持运营。测试分两轮，第一轮是《多德-弗兰克法案》规定的测试内容，第二轮是CCAR测试。前者使用统一的资本行动假设，测试银行在压力条件下的资本充足水平；后者进一步在分析中纳入了银行自身的资本计划，评估银行在压力条件下的股息分红、股票回购或增发能力，以及资本充足水平是否达标。看好，测试固定科目和浮动指标兼具，严谨而又全面！

嗯，逐字逐句敲打都感觉手酸，眼睛看起来是不是更显得枯燥？硬着头皮往下看，测试结果昭示了什么？美联储主席耶伦回答得很清楚——

其一，美国34家金融机构在最不利状况下，可以承受4900亿美元的损失。换个说法，即使将来损失高达将近5000亿美元，也不会影响到美国金融机构的正常运转。先别忙感慨，这个假设的最不利情况又是什么呢？

是美国商业地产价格下跌35%。嗯，虽然还没到拦腰斩的程度，但也差不多了。由此可见，美国人是一刻也没有忘记2007年房地产泡沫破裂引发的次贷危机哇！写到这里多说一句，我国当下远超美国次贷危机前的巨大房地产泡沫，有几个国人感受到恐惧了？甚至在他们眼中，类似笔者这种人完全是在‘杞人忧天’！

进一步刨根问底，触发美国商业地产下跌35%的风险因素会是什么？就是未来美联储继2015、2016和2017四次基础上的持续加息，以及即将开启于2017下半年的缩减资产负债表。缩表规模多少？

笔者在6月17日撰文《》中已经讲过——未来3年，美国将从市场上抽走1.08万亿美元的基础货币，按当前美元3.2的货币乘数计算，这意味着市场上美元货币供应量M2将减少3.46万亿左右。众所周知，截至2016年底，美国的广义货币供应量M2为13.28万亿美元，而未来3年美联储会拿走市场上1/4的美元！

换句话说，未来3年，全球美元将空前紧张。试问此时你还担心手中那点微不足道的绿票票会烂大街吗？笔者索性再‘杞人忧天’一次——届时你纵然有心想买，在官方汇率下恐怕也……至于是不是这样子，拭目以待吧。

其二，就是美联储主席耶伦那句意味深长的话——在有生之年，美国不会再看到2008年那样的金融危机。

§ⅳ 最严酷的考验将出现在2019年

为节省篇幅，此处删去一大段佐证数据。

美国次贷危机后的经济状况有目共睹，无论是失业率还是通货膨胀率，还是股票指数、房地产市场……再加上科技支撑下的实体经济强势复苏，美国作为全球经济的火车头地位丝毫不容撼动！那些意淫中的抢班夺权实在是无稽之谈。

而此刻，耶伦说出这么一番信心满满的「大话」，到底是在向世人暗示什么？

想想看，这次压力测试假设的周期是多少？嗯，9个季度。推算一下，2017还剩2个季度，那么9个季度后当是在2019年下半年。换句话说，在这个时间点上，是美联储的加息缩表政策对美国房地产业和与房地产业密切相关的金融机构冲击最大的时刻，当然也是对全球资产冲击最大的时刻，而首当其冲就是泡沫资产！

想想看，当前全球最大的泡沫是什么？相信你我都看得明白的泡沫，华尔街那些嗜血巨鳄们会无动于衷吗？要命的是，这个泡沫已然如此醒目璀璨，但还有人不肯放弃幻想去主动戳破，反而还在竭力维持。当然，手段也升级了，那就是对内限售彻底锁住流动性，对外加强资本管制，防止泡沫内资金换汇逃离，而让泡沫瞬间失去支撑。只是，当第一颗绣花针刺出后，泡沫破灭可以遏止吗？

玄机说穿了也就不再神秘，和第一点殊途同归。看完外部，下面来看内部。

未尽内容，请继续关注下篇，争取后天前发出去。