揭秘热捧质押式回购图谋

Posted 2020-08-25

质押式回购正成为上市公司股东融资的首选。该业务之所以受到热捧，长江证券一位人士认为，和质押给银行、信托公司相比，质押式回购业务优势明显：一是券商可以提供更高的折扣，而且不拒绝限售股；二是质押式回购的办理手续相对简单，办理流程只需三天，且可以“随借随还”。不过，该业务也有隐患：即在为股东提供了融资便利的同时，也刺激了其赌性，一旦与外部资金结合，容易滋生内幕交易。

　　如何让手里的限售股变现？不少公司大股东选择了质押式回购的融资通道。

　　上证报记者梳理发现，大股东质押式回购，与二级市场亦有高度相关性。其逻辑是，质押式回购融资本质是一种杠杆操作，为保障担保品的价值不缩水，往往对维护股价有更强的动力。从二级市场来看，松德股份、盈方微等大股东进行大比例质押融资的公司，确有不错的表现。而一些涉及重组的公司，由于其主要股东需要通过质押式回购获得参与配套融资的资金，相当于以现有股票进行质押融资后增持，也就有着更为一致的利益诉求。

　　大股东的“高杠杆”

　　9月20日，盈方微披露，公司大股东上海盈方微电子技术有限公司（简称“盈方微电子”）将2800万股公司股份质押给东方证券，期限为1093天。前一日，公司的收盘价为13.03元，如以目前市场通行的五折计算，盈方微电子约可获得1.8亿元的融资。

　　这已是盈方微电子第二次通过股权融资。8月20日，盈方微曾披露，大股东盈方微电子将持有的8500万股股份质押给信达证券办理股票质押式回购业务，质押期限为36个月。以前一日收盘价的五折计算，盈方微电子约可以融资4.6亿元。

　　回看公开信息，今年7月15日，S舜元完成股改，盈方微电子以赠予上市公司2亿元现金和上海盈方微电子股份有限公司99.99%股权的对价，获得上市公司以公积金转增的2.12亿股。截至2013年底，赠予资产上海盈方微总资产1.89亿元，股东权益合计1.12亿元，2013年度营业收入1.66亿元，净利润1182万元。

　　一家总资产不到2亿元的公司，加上2亿元现金，换成上市公司股份后，仅一半股份即可以轻松获得超过6亿元的融资。在轻松补回此前注入的2亿元现金之后，盈方微电子还获得了足够的发展资金。这确实是一个精彩的故事。近日，公司另一持股5%以上的股东舜元投资也办理了股票质押式回购业务。

　　回看股价表现，以股改复牌后当天最低价8元计算，两个月内公司股价上涨了约50%。“不好说公司股价上涨是因为大股东质押，但这种长达三年的锁定，肯定会提升二级市场的信心。”一位券商人士分析，大股东强悍的资本运作，其本质仍然是对未来业绩的高杠杆式放大，这种杠杆在被二级市场捕捉到后，有投资者选择跟随参与。

　　融资为重组“供血”

　　松德股份的大股东则另有所谋。据公司公告，至2013年10月11日，公司大股东松德实业已将其持有的1875.90万股公司股份全部在国泰君安办理了股票质押式回购业务，此后随着股价上涨，部分质押股份解押之后，旋即又转入办理融资融券业务。

　　今年6月，公司停牌筹划资产重组，至8月底披露重组方案收购大宇精雕，复牌后公司股价连续暴涨。9月20日，公司披露松德实业原质押给国泰君安的278万股解除质押，转入国泰君安中山三路营业部客户信用交易担保证券账户中。

　　根据监管部门的规定，质押式回购业务约定，在履约保障比例超过约定数值时，可以部分解除质押。以松德股份大股东松德实业为例，一位券商人士向记者分析，其前期办理质押式回购业务后，从券商融到的资金可以自由支配，券商几乎没有任何限制，此后转入融资融券业务的股票，则可以作为担保品，融资进行其他股票或者权益类资产的投资。

　　回查公告，在松德股份收购大宇精雕的方案中，拟向公司实际控制人之一的郭景松或其控制的企业发行2188.27万股募集配套资金，这意味着松德实业确有资金方面的需求。解剖逻辑，松德股份的实际控制人以质押式回购获得的资金，参与了对上市公司的增持，这也是一种高杠杆的运作，二级市场自然不会放过。今年以来，松德股份已经上涨192%。

　　松德股份的案例已经为券商和上市公司所普遍接受。据本报记者不完全统计，近期就有多家停牌筹划重大事项的上市公司，其主要股东正开展质押式回购业务，如中南重工、恒天天鹅、平潭发展、仟源医药等。不出意外，部分股东正是在为上市公司此后的资本运作筹集资金。

　　催生炒作股价动力

　　事实上，质押式回购正成为上市公司股东融资的首选。据上证报记者不完全统计，仅9月15日至9月20日的一周时间，即有33家公司披露股东进行股权质押式回购交易的公告，而同期仅有3家公司披露股东将股份质押给银行，1家公司披露股东将股份质押给信托公司。还有公司如百川股份披露，控股股东将原本质押在银行的股份，办理解押手续后转到券商进行质押式回购交易。

　　“和质押给银行、信托公司相比，券商的质押式回购业务优势明显。”长江证券一位人士介绍，一是券商可以提供更高的折扣，以流通股份为例，银行一般按照抵押股份市值的三到四折提供贷款，券商普遍是五折，部分蓝筹公司甚至可以达到七折，另外银行一般不接受非流通股份的质押贷款，券商则并不拒绝。其次，作为券商力推的创新业务，质押式回购的办理手续相对简单，整个办理流程合计只需三天，且可以“随借随还”，相对而言，银行的质押式贷款则有更繁琐的程序。

　　但任何事情都有两面性。质押式回购业务井喷的同时，也有行业人员看到了其中的隐患，即在为股东提供了融资便利的同时，也刺激了其赌性，一旦与外部资金结合，容易滋生内幕交易。

　　券商人士分析，通过大股东的质押融资行为来选择股票，此前市场上也有过案例，如某上市公司大股东将所持股份质押给银行后，由于其融资成本是可以推测的，一旦股价下跌到某一位置，市场预期上市公司或者大股东会出手进行维护，以保证融资业务顺利推进。和银行质押融资相比，质押式回购作为券商力推的创新业务，在提供更低门槛和更多便捷的同时，该融资行为对股价的敏感度也在进一步提升，主要股东也有更强的维护股价的动力。

　　上述人士指出，由于质押式回购业务的主要融出方是券商（或券商资管产品），一旦该业务与券商的其他业务如自营等混到一起，或与上市公司的市值管理相结合，其涉嫌内幕交易的风险将大增。