前瞻｜中美云计算巨头一季报：疫情改变了什么

Posted 2021-04-29 中信证券研究

文｜许英博 陈俊云

中美云计算巨头2020年Q1业绩表现突出，全球市场（IaaS+PaaS）Q1规模为290亿美元（同比+37%），AWS、微软商业云新增订单依然维持强劲，运营效率改善、规模效应凸显等亦不断推升主要云厂商盈利水平。边缘计算、协同办公&视频会议、PaaS能力（信息安全、AI/ML/HPC、数据汇聚&流通、业务流程自动化）正成为现阶段北美云厂商阶段性的产品重点。考虑到自然“产能消化”周期，我们判断本轮北美云厂商资本支出上行周期会在Q3后面临较大不确定性，而国内市场相对更具韧性。一线云计算巨头以及云计算产业链上游的核心芯片、IDC、设备厂商均具有长周期配置价值。持续推荐微软、亚马逊、阿里巴巴、腾讯、英伟达、EQIX等。

▍业绩概览：疫情推动云厂商收入好于预期。

Synergy研究数据显示，受益于疫情期间电商、流媒体娱乐、远程办公等上层需求的大幅增长拉动，中美云巨头Q1业绩均表现突出，全球云计算（IaaS+PaaS）市场Q1为290亿美元（同比+37%），过去十二个月（LTM）累计1040亿美元。

AWS当季收入102.2亿美元（同比+33%），微软智能云业务（含Azure、windows server等）收入122.8亿美元（同比+27%），微软Azure业务营收同比+61%，谷歌云业务（含GCP、G suite）收入27.8亿美元（同比+52%），阿里云收入122.2亿元（同比+58%），腾讯未单独披露一季度云业务收入。

本季度全球强者愈强格局进一步凸显，据Canalys数据，一季度全球TOP4云巨头（亚马逊、微软、谷歌、阿里巴巴）合计份额占比62%（同比+4pcts，环比+1pcts），若将腾讯云、华为云纳入统计范畴，我们判断长尾厂商份额降低速度将更为明显。

▍运营表现：新增订单维持强劲，运营效率、规模效应推升利润率。

受疫情影响，虽然一季度面临部分项目交付延迟、项目订单取消等不利因素，但AWS、微软商业云一季度订单依然维持强劲，AWS一季度在手订单（RPO）340亿美元（同比+57%）、微软商业云（含Azure、office 365、dynamics 365等）为890亿美元（同比+24%）。伴随5月份欧美市场逐步重启，我们预计云巨头新增订单数据将进一步向好。一季度AWS运营利润率提升至30%（同比+5pcts），微软整体运营利润率亦上升至37.7%，阿里云EBITA Margin收窄至-1.5%。

参考AWS经验，伴随云业务规模扩大，谷歌云、阿里云、腾讯云盈利窗口亦将不断临近，但考虑到目前激烈市场竞争格局，预计同等营收体量下，上述厂商的盈利水平将显著低于同期的AWS。

▍运营策略：PaaS能力完善、边缘计算成为主要焦点。

结合AWS summit、微软build等会议信息，目前北美云厂商阶段性业务重心主要集中于：

1）边缘计算，继主要云巨头2018年大力布局混合云产品之后，伴随5G、AI等基础设施的完善，构建云、端有效协同的智能计算平台，便成为2019年以来微软、亚马逊等努力的方向，相关产品包括Azure Edge Zones、AWS Wavelength等；

2）协同办公、视频会议，协同办公应用是企业内部的hub，有效连接员工、数据、业务流程，对于云厂商而言，长周期战略意义极为重要。一季度微软推动Teams和office 365进行了更为深度的整合，目前日活跃用户已经超过7500万，谷歌、Facebook等亦推出相应的视频会议产品；

3）PaaS能力，包括信息安全、AI/ML/HPC、数据汇聚&流通、业务流程自动化&数字化等，相关产品包括AWS flow、Azure Synapse Link等。

▍资本支出：本轮上行周期预计在Q3之后面临不确定性。

北美四大巨头（亚马逊、微软、谷歌、Facebook）2020Q1资本开支合计227亿美元（同比+37%），阿里、腾讯当季合计支出100.7亿元（不含土地等，同比-1%），均自2019Q1以来连续4个季度增长。对于全年指引，谷歌、Facebook表述较为谨慎，较原来预期有一定下调，但料主要影响办公设施等，IT支出调整仍相对温和，微软表述相对积极，亚马逊没有明确表述。

云计算产业链上游，服务器BMC厂商Aspeed 2~4月营收同比增速均在40%以上，并预计Q2环比+15%，Intel数据中心部门Q1同比增长40%，并预计Q2同比+25%，台湾ODM厂商订单能见度基本能看到Q3~Q4。

我们判断，短期经济不确定性，叠加云厂商资本开支连续4~5个季度增长后可能进入自然“产能消化”周期，本轮北美云厂商资本支出上行周期预计在Q3后面临较大不确定性，而源于发展阶段、周期形态差异，本轮国内云厂商资本支出上行周期则可能更具韧性。

▍风险因素：

行业竞争持续加剧风险；数据泄露&重大安全事故风险；基础技术进步不及预期风险；全球经济超预期下行风险等。

▍投资策略：

疫情推升短期的不确定性，但云计算巨头业绩表现更具韧性，疫情之后，企业数字化转型、向云端迁移进程料将全面加快，中美云计算巨头将长周期受益。目前云计算（IaaS+PaaS）市场强者愈强格局不断凸显，长尾厂商份额不断被挤压，同时头部云厂商亦通过完善PaaS能力、边缘计算框架等，不断强化自身领先地位和盈利能力。投资角度，我们认为一线云计算巨头，以及云计算产业链上游的核心芯片、IDC、设备厂商均具有持续配置价值。持续推荐微软、亚马逊、阿里巴巴、腾讯、英伟达、EQIX等。

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