疫情错峰云计算冲锋，给Zoom带来了多少溢价？

Posted 2021-04-29 知识流

文 | 知识流

Zoom公布了疫情来袭之后的第一次季报，受益于疫情带来的远程办公需求激增，Zoom当季业绩核心指标得到爆发式增长。 

ZoomQ1实现收入 3.28 亿美元，同比增长169% ,受累于疫情期间免费用户大幅增长，毛利率下滑了11%，但仍处于较高水平达69.4%。  

公司当季运营利润显著改善，实现了现金的增长与杠杆水平的下降，运营利润率为16.6%，同比增长10%，净利润同比增长557%达到0.58亿美元。截止一季度末，Zoom在手现金及等价物为11亿美元。 

海外仍在遭受新冠疫情影响，Zoom有望维持强劲。但是当外部环境带来的需求红利散去，Zoom自身是否还有惊人潜力? 爆发式的增长让Zoom暴露了前所未有的问题，薄弱的信息安全能力，中美博弈中选择放弃中国市场，同类竞争者开始发力冲刺。  

但是不管怎么样Zoom享受到了溢价，需要考虑的是当下能否把握好机遇夯实根基，即使暴风雨来临也依然具备核心竞争力？

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事件驱动刺激了云计算市场

ZoomQ1兑现业绩红利

离2019年Zoom 上市过去仅仅一年，Zoom 的股票市值已经增长4倍多，截止至6月5日，Zoom市值已超过590亿，股价突破200美元关口。事件驱动下Zoom的Q1业绩已经兑现利好落地，后续Zoom的增速能否维持股价新高依然存疑。 

短期来看：隔离下企业开源节流推动流量快速增长。  

在线视频应用Zoom无须设立账户，使用者通过链接即可参会，免费范围内容许用户召开最多容纳100人的会议，成为企业和学校的首选平台。Zoom日活跃用户在2019年底1000万，但是在3月突增至2亿。 

这样的增长并不独属于Zoom。云应用SaaS交易环节受外部影响小，可以线上部署。即便收费也在特殊环境下给企业节约了成本，和企业受大环境冲击开源节流的背景吻合。远程办公领域的玩家多数在疫情下得到了规模跨越。 

钉钉在疫情隔离期间积极投入，对企业和学校无偿提供远程办公和协作。因此，DAU增加了三倍至1亿，高峰时期达到1.5亿。 

金山办公Q1主要产品MAU达到4.47亿，同比增长36.3%。收入、利润全面超预期，核心订阅业务增长突出。营收同比增长30.9%，实现营收3.72亿元,归母净利润同比增长130.9%达到1.10亿元,扣非归母净利润同比增长99.2%，达到6400.99万元。  

长期来看：流量增长使得整体数据中心产业链受益。 

2月份疫情初期，据朝晖网报道，钉钉在3日通过阿里云紧急扩容1万台服务器后，4日再度扩容1万台云服务器，以应对群直播和语音视频会议的流量洪峰。  

SaaS服务商在疫情中的爆发，独角兽 Zoom是否具有持续性仍待观察，而一线云计算巨头以及云计算产业链上游的核心芯片、IDC、设备厂商涵盖远程办公、视频娱乐、车联网等多领域需求，未来的确定性会更高。  

Synergy 研究数据显示，受益于疫情期间电商、流媒体娱乐、远程办公等上层需求的大幅增长拉动，中美云巨头 Q1业绩均表现突出。全球市场（IaaS+PaaS）Q1 同比增长37%，规模为 290亿美元。  

AWS当季收入102.2亿美元（同比+33%），微软智能云业务（含 Azure、windows server 等）收入 122.8 亿美元（同比+27%），微软 Azure 业务营收同比+61%，谷歌云业务（含 GCP、Gsuite）收入 27.8 亿美元（同比+52%），阿里云收入 122.2 亿元（同比+58%）。

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暴露致命问题

谷歌Facebook会吹爆Zoom的泡沫吗？

Zoom只有端没有云，而不少同类竞争者在设计是以“云+端”的模式开始的。Zoom上一季度的毛利率为82.7%，去年同期为80.2%，而20Q1收窄至68.2%。这也是源于Zoom增加了包括亚马逊AWS在内的计算能力。对第三方云的依赖导致了Zoom的成本增加。 

Zoom整体成本较低，源于Zoom在中国的多个研发中心雇用了500多名员工，约占其员工总数的30%，占其非美国员工总数的70%，降低了人工成本。但是也因此受到了阴谋论的质疑，这种降低成本的模式长期发展存在不确定性。 

2020年5月15日，Facebook正式发布MessengerRooms视频会议聊天工具，满足用户实时视频通话需求。同样直达聊天室、极简操作，非Facebook用户也无需注册账号。 

在多渠道方面，Facebook有强大优势，Facebook用户可以在Messenger App及Facebook新闻推送群组和活动页面上创建并分享聊天室。同时Facebook计划近期在其旗下Instagram Direct、WhatsApp及Portal软件上增加视频聊天室创建、分享渠道。 

除了Facebook，Google也加大了对Google Meet线上视频平台的投入，宣布G Suite Essentials付费版本将对所有用户免费开放至2020年9月30日，免费版本的会议限制时长也暂时调整为24小时。 

另外Microsoft Teams在此次疫情中日活也达到了7000万，内置的Office软件支持办公套件在线编辑，支持线上视频会议、文件传输、一对一及群组聊天。Microsoft运用安全实时传输协议（SRTP）对用户音频、视频、会议文件及聊天记录进行实时加密，在Zoom隐私安全问题下，相对显得对用户隐私更加在意。 

Zoom一路狂飙，期间也经历了包括宝利通、思科以及微软等大型巨头的围追堵截。但是，Zoom凭借独特的技巧降低了成本，并为用户提供低廉的产品价格和优质的产品性能，得到了市场认可。如今巨头觉醒，但是Zoom也走出了正向资金流，有足够现金，有条件夯实根基，弥补产品缺陷，获得更大发展。

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后续是否能够继续增长

关注以下三个问题

Zoom在公布Q1业绩后，基于对市场需求依然巨大的预期，大幅上调了全年业绩指引。预计FY2021年收入期间17.75-18亿美元（原指引9.05-9.15亿美元）,Non-GAAP运营利润3.55-3.8亿美元（原指引1.1-1.2亿美元）。 

目前Zoom有较突出的市场地位，和较好的业绩表现，有可能可以维持公司估值溢价，但是需要关注一下几个问题。 

1、全球市场占有率是否持续突破 

Zoom在海外地区Q1收入占比达到了25%，上一季度为19.6%，取得了实质性进展。海外收入增长246%远超美国市场150%的增速。亚太地区同比增长201%，实现收入3130万美元。 

当季，Zoom经营现金流2.59亿美元，自由现金流2.52亿美元，在手现金11亿美元。Zoom选择绕过了亚马逊AWS、Alphabet谷歌云以及微软Azure等云计算巨头，和规模更小的甲骨文合作。

更低定价的数据库和基础设施，是Zoom现金流安全的保障，能帮助Zoom对网络安全、产品创新领域持续投入，有助于应对微软、谷歌、Facebook产品的竞争。 

2、新客增长能力和参与活跃度  

本季度，Zoom的企业用户（员工规模＞10人）同比增长354%,达到26.54万，年收入贡献在10万美元以上客户数达到769个，同比增长90% ，新注册企业用户数达17.5万。 

此次的客户规模与参与活跃度的显著提升，源于疫情带来的远程办公需求爆发驱动。 Zoom作为成长型企业，仍在发展初期，新客增长的能力是投资者关注的重点。 

疫情过后远程办公的需求下降，一定会影响到Zoom用户超高增长率，这样的速度应该是难以维持，而增速放缓就足以投资者焦虑，Zoom的股价或难以维持高溢价。

本季度在产品层面,公司本季度推出Zoom 5.0,完善隐私政策，强化网络安全技术。同时公司亦与ARM、Baker McKenzie达成合作关系，持续强化产品能力。过后也要关注用户留存情况。 

3、在竞争下ARPU后续如何提升  

Zoom关闭了在中国的个人用户注册，基本上选择了放弃中国C端市场。但是中国市场竞争激烈，Zoom其实并不为大多数人知道，在微信指数中，Zoom的热度远远低于腾讯会议、钉钉。 

Zoom在本季度，虽然因为免费使用用户的规模扩大，导致毛利率下降，但是付费率其实是增加了。Zoom本季度收入规模同比增加183%，达到10.69亿美元。中小企业用户（10人及以下）客户收入占比亦提升至30%，盈利能力得到了改善。 

但是Zoom的模式在中国可能本来也就走不通，中国企业和消费者没有养成为纯办公 SaaS 付费的习惯。而Zoom得到了付费习惯较好的美国用户的认可，应该继续思考如何提高ARPU 值，在国际市场继续扩大优势，再寻找合适时机再考虑进入中国C端市场。 

Zoom目前的估值高于当前美股SaaS行业平均水平，从Zoom持续上涨的股价中，可以看出市场对于这样一家新兴企业的期待，而公司的财报也显示出了Zoom良好的运营能力和高成长性。溢价是可以有的，但是Zoom后续的持续发展才能让溢价合理而不是成为泡沫。

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