SaaS两三事 | 巨头之争

Posted 2021-04-28 SaaS风云榜

在过去的一年里，Adobe (ADBE)和Salesforce(CRM)的股价都出现了很大的波动。其中Adobe增加了81%，Salesforce也增加了50%，两者表现都很不错。即使有了这么大的涨幅，我相信这两支股票目前仍然是不错的买入，并且它们都有足够的上行空间。话虽如此，但二者估值差距还是存在的，而且我相信Salesforce有更多的上行潜力。鉴于此，我们做了如下分析：

过往实绩： Adobe胜

这两家公司都有一些我喜欢的地方，但明显在过往实绩表现方面Adobe是赢家。我尤其喜欢Adobe的强劲收入增长和毛利率的提高，这给它带来了丰厚的自由现金流。Adobe一直在使用一些自由现金流来回购股票，这是我乐意看到的，因为作为投资者，这意味着有两股力量在帮你。利润应随着收入增长而增加，而每股收益将因份额减少而扩大。在过去的3个财年中，Adobe取得了不错的成绩：

收入增长了76%

净收入增加了531%。

自由现金流增加了140%

另一方面，Salesforce的销售额增长速度更快，但还没有将其转化为有效的利润，同时它也遭受了一些毛利率的侵蚀。由于Salesforce在获取新客户方面花费很大，所以对于它缺乏一些显著的利润增长，我还是可以接受的，但其利润压缩程度却有点令人担忧。在过去的3个财年中，Salesforce的成绩一般般：

收入增长了106%

净收入增长177%。

自由现金流增加了195%。

但同时平均稀释的股票数量也增加了

以上两个表的数据源：谷歌财务

Adobe的FYE是2017年12月，Saleforce的FYE是1月，所以YTD代表了3个季度。

预计未来表现：Adobe胜

我们预计两家公司都将继续保持强劲增长。在2018财年，Adobe预计营收将达到87亿美元，同比增长20%，每股收益达到4.40美元，同比增长30%。Salesforce在一个不同的财年开展业务，但预计2019年销售额将增长20%。这些都是相同的销售增长百分比，但考虑到利润率更高，Adobe显然赢了。与Salesforce相比，每增加一美元的收入Adobe就能获得更大的利润和自由现金流。

资产负债表（财务状况表）： Adobe胜

Adobe拥有更多的现金、更低的资金杠杆和更好的流动比率。这将为Adobe提供更大的灵活性，甚至可能在将来进行一场收购。

估值：Salesforce胜

乍一看，考虑到更有吸引力的远期P/E（市盈率）、EV/FCF和PEG Ratio（增长率），Adobe表现可能更好。然而，我认为Salesforce是一个更有吸引力的选择。从增长率方面来看，我认为这里最相关的指标应该是股价/销售额。考虑到更高的毛利率，Adobe确实应该得到溢价，但是64%的Price/Sales溢价在我看来有点太多了。一旦Salesforce把更多的注意力放在利润和自由现金流上，我相信这将导致与Adobe相比获得超额回报。

由雅虎财经提供的企业价值，远期P/E，股价/销售额，以及PEG Ratio。

注：LT Growth来自于每个公司的远期市盈率和在雅虎金融上的PEG Ratio。

下面的图表也表明，从市盈率的角度来看，Adobe的估值不太可能大幅上升。你可以看到，Adobe的股票表现相当可观，尤其是在过去两年中，这与不断增长的Price/Sales倍数有关。由于Adobe的远期P/E为28.25x，PEG为1.32x，这是一个合理的估值，我只是认为Price/Sales倍数不会再上升了。企业未来的股票表现将更与经营业绩挂钩。

ADBE data by YCharts

而随着时间的推移，Salesforce的Price/Sales倍数相当一致。股票价格上涨是销售增长的结果，所以它与业绩的提高是完全挂钩的。这张图表显示了股票价格与估值倍数之间的差异，这是我喜欢看到的。

CRM data by YCharts

华尔街股票分析：Salesforce胜

华尔街也倾向于看好Salesforce。根据MarketWatch的数据，Salesforce的平均目标价格是122.49美元，根据当前股价113.70美元，其上涨了8%。Adobe的平均目标价格为215.48美元，这一价格在基于当前的股价201.05美元上涨了7%。真正使Salesforce脱颖而出的是一个相对一致的分析师共识：82%的人认为该股评级是“买入”。

结论

在许多方面，与Salesforce相比，Adobe拥有更卓越的性能。它能够推动销售增长，并将增长转化为强劲的利润、毛利率和自由现金流。我还认为，Adobe拥有一个别人几乎无法进入的市场地位，而且有更强大的准入门槛。Adobe的软件是数字媒体解决方案的黄金标准。话虽如此，但该分析是关于股票买入的问题，我相信Salesforce有更多的上行潜力。我更喜欢Salesforce在股价/销售额方面相较Adobe更大的折扣。Salesforce已经投入了更多的钱来获取客户，所以我相信这将转化为未来快速增长的利润和自由现金流。Salesforce还有一个更大的市场来进行销售，因为大型企业将继续转型升级CRM系统。

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