深度安徽省84个城投平台详尽数据挖掘——走遍中国系列之十三

Posted 2021-04-27 郁言债市

摘  要

安徽省位于我国中部地区，长三角腹地，先天的区位优势有利于承接发达地区经济辐射和产业转移。

安徽省经济财政处于全国中游水平。2017年，全省实现地区生产总值（GDP）27018亿元，排全国第13位，全省一般公共预算收入为2812.5亿元，排全国第11位。作为我国重要的能源、原材料和加工制造业基地，安徽省2017年工业增加值增速为9%，已形成电子信息和家用电器、汽车和装备制造、材料和新材料、能源和新能源、食品医药、轻工纺织等六大工业主导产业。

安徽省地方政府债务率较低。截至2017年末，全省地方政府债务余额为5823.4亿元，同比增长9.5%，其中一般债务余额为3415.3亿元，专项债务余额为2408.1亿元。债务率（地方政府债务余额/综合财力）为65%，负债率（地方政府债务余额/GDP）为22%。

安徽省各地级市发展较不均衡，省会合肥市遥遥领先，整体呈现“中部强，南北弱”的格局。综合来看，合肥市、芜湖市和阜阳市资质相对较好，滁州市、宣城市、马鞍山市、蚌埠市、六安市、安庆市和淮南市处于中游水平，黄山市、铜陵市、亳州市、淮北州、宿州市和池州市资质相对较弱。

按照Wind口径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后进行统计。截至2018年12月31日，安徽省城投平台存量债余额为2949.4亿元，涉及发行人90个。分地区来看，安徽省存量城投债余额排前三的地级市分别为马鞍山市355.6亿元、芜湖市299.2亿元和合肥市251.5亿元。

从回售及到期情况看，2019年淮北市和铜陵市城投债回售及到期压力较大，分别占存续城投债比例为64.5%和49.4%。2020及2021年宣城市和蚌埠市城投债回售及到期压力较大，分别占存续城投债比例为56.2%和51%。

本文重点选取了存量债余额在150亿元以上的地级市，分别从产业结构、土地市场和平台概况等方面进行详细分析。剔除6个数据不可得城投平台后，对剩下的84个城投平台进行打分排序。排名靠前的安徽省交通控股集团有限公司、安徽省投资集团控股有限公司、合肥市建设投资控股(集团)有限公司和芜湖市交通投资有限公司资质相对较好。

风险提示：模型设计不合理，数据口径有偏差。

一、安徽省及各地级市分析

1.  安徽省经济财政处全国中游水平

安徽省位于我国中部地区，长三角腹地，先天的区位优势有利于承接发达地区经济辐射和产业转移。

安徽省经济总量处全国中游水平，人均GDP较低。2017年，全省实现地区生产总值（GDP）27018亿元，排全国第13位，按可比价计算增长8.5%，排全国第6位。人均GDP 4.3万元/人，排全国第24位。

2017年，全省三大产业比重由2016年的10.5∶48.4∶41.1微调至9.5∶49∶41.5，产业结构进一步优化。作为我国重要的能源、原材料和加工制造业基地，安徽省近年来工业经济发展较快，已形成电子信息和家用电器、汽车和装备制造、材料和新材料、能源和新能源、食品医药、轻工纺织等六大工业主导产业。2017年，全省实现规模以上工业增加值同比增长9%，六大工业主导产业增加值增长9.5%。

安徽省财政实力处于全国中上游水平。2017年，全省一般公共预算收入为2812.5亿元，排全国第11位，同口径增长7.9%。其中，税收收入为1970.7亿元，占比70.1%。一般公共预算支出为6203.8亿元，财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）为45.3%。2017年安徽省政府性基金预算收入为3191.8亿元，排全国第5位，增长30.2%。

2017年安徽省土地市场成交较为活跃，价量齐升。根据国信房地产信息网的统计数据，2017年安徽省土地成交金额为2632.3亿元，增长19.6%。成交面积为13472.8万平方米，增长12.1%。成交均价为1953.8元/平方米，增长6.7%。

安徽省地方政府债务率较低。截至2017年末，全省地方政府债务余额为5823.4亿元，同比增长9.5%，其中一般债务余额为3415.3亿元，专项债务余额为2408.1亿元。债务率（地方政府债务余额/综合财力）为65%，负债率（地方政府债务余额/GDP）为22%。

目前安徽省下辖16个地级市、44个市辖区、7个县级市和54个县。根据中国中小城市网的排名，安徽省拥有百强区5个，分别为合肥市包河区、合肥市蜀山区、合肥市瑶海区、宣城市宣州区和合肥市庐阳区，排名分别是第48位、第69位、第94位、第98位和第99位。拥有百强县市6个，分别为宁国市、肥西县、当涂县、肥东县、长丰县和天长市，排名分别为第66名、第67名、第72名、第74名、第87名和第94名。

2.  安徽省各地级市发展不均衡

安徽省各地级市发展较不均衡，省会合肥市遥遥领先，整体呈现“中部强，南北弱”的格局。

  经济情况

从GDP总量看，2017年马鞍山市为7213.5亿元，约占安徽省GDP总量的27%。其次是芜湖市，为2963.3亿元。黄山市、池州市和淮北市位列最后三位，分别为611.3亿元、624.4亿元和924亿元。其余地级市集中在1000-2000亿之间。

GDP增长率方面，亳州市、蚌埠市和宿州市GDP增长率位列前三，分别为9.2%、9.1%和9.1%；池州市、淮南市和淮北市位列最后三位，分别为5.5%、6.9%和7.6%。人均GDP方面，各地级市之间差异较大。合肥市和芜湖市皆超过8万元/人，除马鞍山市和铜陵市外，其余地级市皆未超过5万元/人，阜阳市甚至只有2万元/人。

产业格局方面，黄山市、池州市、宿州市和亳州市为“三二一”的产业格局，其余地级市均为“二三一”的产业格局。其中，阜阳市、亳州市和宿州市第一产业占比较高，分别为19.8%、18.2%和17.6%。铜陵市、淮北市和马鞍山市第二产业占比较高，分别为61.6%、56.6%和56.2%。黄山市、合肥市和宿州市第三产业占比较高，分别为54.3%、45.7%和45.7%。

  财政情况

从一般公共预算收入规模看，2017年，合肥市一般公共预算收入为655.9亿元，约占安徽省总量的23.3%。其次是芜湖市，为311.2亿元。淮北市、池州市、黄山市和铜陵市一般公共预算收入较低，分别为60.5亿元、65.2亿元、75.2亿元和77.3亿元。其余地级市集中在90-190亿之间。 

一般公共预算收入增长率方面，省内差距较大，阜阳市、六安市和蚌埠市位列前三，分别为18.1%、14.8%和12.9%。池州市、铜陵市、马鞍山市和黄山市2017年为负增长，分别为-8.8%、-4.2%、-1.4%和-0.8%。其余地级市均有不同幅度的增长。

政府性基金收入方面，合肥市、滁州市和六安市位列前三，分别为1280.2亿元、273.5亿元和220.1亿元。池州市、淮北市、宣城市和黄山市不足40亿元。

一般公共预算收入质量方面，税收收入占比淮北市最高，超过80%。黄山市和池州市位列最后两位，分别为49.4%和53.5%。其余地级市税收收入占比集中在60%-80%之间。

财政自给率方面，各地级市整体偏低。合肥市、芜湖市和马鞍山市超过60%，宣城市超过50%，其余各地级市集中在25%-50%之间。

  

债务情况

从地方政府债务余额看，2017年底，合肥市地方政府债务余额最大，为822.8亿元。其次是芜湖市，为600.5亿元。淮北市、黄山市和池州市政府债务余额相对较小，分别为135.9亿元、171.3亿元和222.9亿元。

城投债余额方面，截至2018年12月底，马鞍山市、芜湖市和合肥市位列前三，分别为355.6亿元、299.2亿元和251.5亿元，池州市、黄山市、宿州市、阜阳市和六安市城投债余额均未超过100亿元。

债务率方面，安徽省各地级市地方政府债务余额披露较为全面，本文经调整债务率计算口径为（地方政府债务余额+地方城投债余额）/一般公共预算收入。亳州市、宿州市和马鞍山市经调整债务率较高，分别为603.4%、482.6%和477.5%。合肥市经调整债务率最低，为163.8%。

综合来看，合肥市、芜湖市和阜阳市资质相对较好，滁州市、宣城市、马鞍山市、蚌埠市、六安市、安庆市和淮南市处于中游水平，黄山市、铜陵市、亳州市、淮北州、宿州市和池州市资质相对较弱。

二、安徽省城投平台概览和主要平台梳理

1. 安徽省城投平台概览

按照Wind口径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后进行统计。截至2018年12月31日，安徽省城投平台存量债余额为2949.4亿元，涉及发行人90个。从发行人最新评级来看，AAA级有3个、AA+级有9个、AA级有51个、AA-级有26个，无评级有1个。AA-等级占比29%，相较其他省份较高。

分地区来看，安徽省省本级存量债余额为387亿元，各地级市（区县级城投按所属地级市来算）的城投平台存量债余额中，马鞍山市、芜湖市和合肥市位列前三，分别为355.6亿元、299.2亿元和251.5亿元，池州市、黄山市、宿州市、阜阳市和六安市城投债余额均未超过100亿元。

城投平台个数方面，从大到小依次为马鞍山市11个，合肥市10个，芜湖市和滁州市各9个，宣城市和安庆市各6个，亳州市、淮南市和宿州市各5个，蚌埠市、铜陵市、六安市和池州市各4个，阜阳市3个，省本级和黄山市各2个，淮北市1个。

从安徽省存续城投债整体回售及到期情况来看，2019年回售及到期规模较大，为606.9亿元，占总量的23.7%。

分地区来看，2019年淮北市和铜陵市城投债回售及到期压力较大，分别占存续城投债比例为64.5%和49.4%。2020及2021年宣城市和蚌埠市城投债回售及到期压力较大，分别占存续城投债比例为56.2%和51%。

2. 安徽省主要城投平台梳理

本文重点选取了存量债余额在150亿元以上的地级市，按照余额大小顺序分别从产业结构、土地市场和平台概况等方面进行详细分析。

  省本级

安徽省本级有2个平台，分别为安徽省交通控股集团有限公司和安徽省投资集团控股有限公司。前者主要负责安徽省高速公路的投资建设及运营，后者则主要负责安徽省铁路等基础设施建设投资和国有资本运营。

  马鞍山

马鞍山市位于安徽东部、苏皖交汇地区。马鞍山市下辖博望区、花山区和雨山区3个市辖区，当涂县、和县、含山县3个县。

产业结构方面，2017年，马鞍山市三次产业结构由上年的5.6:55.4:39.0调整为5.0:56.2:38.8，仍是二三一的产业格局。马鞍山市拥有钢铁、装备制造、汽车等主导产业。2017年规模以上工业增加值同比增长9%。此外，战略性新兴产业持续发展，全年战略性新兴产业产值同比增长27.3%。其中，新能源、节能环保、新材料、生物、新能源汽车和高端装备制造业分别增长78.3%、35.7%、31.2%、27.3%、13.7%和8.9%。

马鞍山市拥有马钢股份（600808.SH）、山鹰纸业（600567.SH）、华菱星马（600375.SH）等知名上市公司，其中马钢股份是中国特大型钢铁联合企业和重要的钢材生产基地，华菱星马是全国重要的重型卡车、重型专用车及零部件生产研发基地。

土地市场方面，量价齐跌。2017年全年马鞍山土地成交金额99.34亿元，同比增长87.5%。2018年1-11月土地成交金额为53.5亿元。土地成交均价方面，2016年，2017年和2018年1-11月先增后降，分别为760.46元/平方米、1409.8元/平方米和961.4元/平方米。

平台概况方面，马鞍山市共有11个平台，其中市级平台2个，区县级平台9个。2个市级平台分别为江东控股集团有限责任公司和马鞍山南部承接产业转移新区经济技术发展有限公司。前者主要负责马鞍山市基础设施建设、土地开发整理和天然气供应，并拥有上市子公司华菱星马，后者则主要负责示范园区、雨山区和博望区范围内的基础设施建设、土地开发整理和保障房建设。区县级层面，博望区、花山区、雨山区、当涂县、含山县、马鞍山经开区、当涂经开区、马鞍山慈湖高新区、郑蒲岗新区各拥有1个平台。

 芜湖

芜湖市位于长江三角洲的中心地带，地处安徽省东南部，长江下游南岸，下辖镜湖区、弋江区、鸠江区和三山区4个市辖区，繁昌县、无为县、南陵县和芜湖县4个县。

产业结构方面，2017年，芜湖市三次产业结构由上年的4.6:56.1:39.3调整为4.4:54.8:40.8，产业结构进一步优化。全市全年规模以上工业实现增加值同比增长9.0%。汽车及零部件、材料、电子电器和电线电缆是芜湖市四大支柱产业，2017年累计实现增加值同比增长8.3%。

芜湖市拥有海螺水泥（600585.SH）、三七互娱（002555.SZ）、奇瑞汽车等知名企业，其中海螺水泥是亚洲最大的水泥、熟料供应商之一，中国十大水泥品牌。

土地市场方面，均价不断下滑。2017年芜湖市土地成交金额为154.4亿元，同比增长13.7%，2018年1-11月土地成交金额为154.2亿元。土地成交均价方面，2016年、2017年及2018年1-11月年土地成交均价不断下滑，分别为1556.5元/平方米、1426元/平方米和1237.2元/平方米。

平台概况方面，芜湖市共有9个平台，市级平台3个、区县级平台6个。3个市级平台分别为芜湖市建设投资有限公司（以下简称“芜湖建投”）、芜湖市交通投资有限公司（以下简称“芜湖交投”）和芜湖宜居投资(集团)有限公司（以下简称“芜湖宜居”）。其中，芜湖建投主要负责芜湖市基础设施建设、土地开发整理和棚户区改造，芜湖交投主要负责芜湖市交通基础设施的建设和出租车运营，芜湖宜居则主要承担全市公共租赁住房建设、融资和运营。区县级层面，弋江区、鸠江区、镜湖区、南陵县、芜湖县和芜湖经开区各有1个平台。

 合肥

合肥市是安徽省省会，地处安徽省中部。下辖庐阳区、瑶海区、蜀山区和包河区4个市辖区，巢湖市1个县级市，肥东县、肥西县、庐江县和长丰县4个县。

产业结构方面，2017年，合肥市三次产业结构由上年的4.3:50.7:45.0调整为3.8:50.5:45.7，产业结构进一步优化。汽车及零部件、装备制造、家用电器、食品及农副产品加工、平板显示及电子信息、光伏及新能源等六大主导产业对全市经济增长提供了重要的支撑作用，2017年共完成增加值1588.8亿元，较上年增长11.6%，占规模以上工业增加值的比重为64%，其中平板显示及电子信息产业增长28.5%，装备制造产业增长15.1%。

合肥市拥有科大讯飞（002230.SZ）、江淮汽车（600418.SH）、国轩高科（002074.SZ）等知名上市公司。合肥依托中科大，合工大，中科院相关研究所，形成了一系列领先中国的产业集群：以惠而浦、TCL等为代表的白电产业集群，以京东方、维信诺等为代表的OLED产业集群和以合肥长鑫DRAM项目、通富微电、江丰电子为代表的集成电路产业集群。

土地市场方面，热度下降。2017年合肥市土地成交金额为823.9亿元，同比下降30.6%。2018年1-11月合肥市土地成交金额为562.4亿元。土地成交均价呈下降趋势，2016年、2017年和2018年1-11月土地成交均价分别为6916.6元/平方米、6212.2元/平方米和4185.8元/平方米。

平台概况方面，合肥市共有10个平台，市级平台3个、区县级平台7个。3个市级平台分别为合肥市建设投资控股(集团)有限公司（以下简称“合肥建投”）、合肥市工业投资控股有限公司（以下简称“合肥工投”）和合肥工投工业科技发展有限公司（以下简称“合肥工科”）。其中，合肥工科是合肥工投的子公司。合肥建投主要负责合肥市基础设施建设和公交、燃气、供水等公用事业。合肥工投主要负责合肥市国企改革的费用支付，通过对改制企业遗留下来的土地进行开发整理，出让后收入来补偿支付的改制费用。合肥工科主要在各园区内从事工业配套设施的投资建设。区县级层面，巢湖市、肥西县、庐江县、滨湖新区、合肥经开区、合肥高新区和合肥新站高新区各有1个平台。

  滁州

滁州市位于安徽省东部，下辖南谯区和琅琊区2个市辖区，明光市和天长市2个县级市，来安县、定远县、凤阳县和全椒县4个县。

产业结构方面，2017年，滁州市三次产业结构由上年的15.9:49.7:34.4调整为14.1:50.9:35.0，仍以第二产业为主。依托西门子冰箱、康佳彩电、东菱电器和全柴动力等行业龙头企业，滁州市形成了硅基材料、先进装备、智能家电、农副产品深加工、新能源和新型化工等六大支柱产业。六大支柱产业增加值占全市规模以上工业的89.5%，对规模以上工业增长的贡献率达到72.7%。

土地市场方面，量升价跌。2017年滁州市土地成交金额为269.5亿元，增长146.3%，2018年1-11月土地成交金额为180.6亿元。土地成交均价方面，2016年、2017年和2018年1-11月土地成交均价呈现先升后降态势，分别为971.1元/平方米、1728.9元/平方米和1103.2元/平方米。

平台概况方面，滁州市共有9个平台，市级平台1个、区县级平台8个。唯一市级平台为滁州市城市建设投资有限公司，主要负责滁州市基础设施建设、土地开发整理、保障房建设、供水和公交运营。区县级层面，南谯区、天长市、明光市、定远县、凤阳县、来安县、全椒县和滁州经开区各有1个平台。

  亳州

亳州市位于安徽省西北部，下辖谯城区1个市辖区，蒙城县、利辛县和涡阳县3个县。

产业结构方面，2017年，毫州市三次产业结构由上年的19.7:38.7:41.6调整为18.2:38.3:43.5，第一产业占比仍偏高。凭借资源优势，亳州市形成了中药业、白酒及农产品加工、汽车及零部件制造、文化旅游等支柱产业，拥有古井贡酒（000596.SZ）和华佗国药等知名企业。此外，亳州市为全国最大的中药材集散地。2017年亳州市规模以上工业企业增加值同比增长10.4%，其中轻、重工业分别增长8.8%和13.2%。

土地市场方面，价升量缩。2017年亳州市土地成交金额为181.6亿元，同比增长10.3%，2018年1-11月土地成交金额为240.3亿元，较2017年全年增长32.3%。土地成交均价方面，2016年、2017年和2018年1-11月土地成交均价先降后升，分别为1298.6元/平方米、1199.6元/平方米和1859.8元/平方米。

平台概况方面，亳州市共有5个平台，市级平台2个、区县级平台3个。2个市级平台分别是建安投资控股集团有限公司和亳州城建发展控股集团有限公司，后者是前者的子公司。二者皆主要负责亳州市基础设施建设、土地开发整理和保障房建设。区县级层面，谯城区、涡阳县和蒙城县各有1个平台。

  蚌埠

蚌埠市位于安徽省北部，下辖禹会区、龙子湖区、淮上区和蚌山区4个市辖区，固镇县、五河县和怀远县3个县。

产业结构方面，2017年，蚌埠市三次产业结构由上年的14.2:44.3:41.5调整为13.2:43.9:42.9，产业结构有所优化。蚌埠市拥有农副产品深加工和精细化工、专用机械及汽车零部件、玻璃及玻璃深加工三大支柱产业。2017年蚌埠市规模以上工业企业增加值同比增长9.8%，其中，轻、重工业分别同比增长8.7%和10.6%。

蚌埠市拥有中粮生化（000930.SZ）、安徽水利（600502.SH）、凯盛科技（600552.SH）等知名上市公司。其中，中粮生化是我国生化领域涉足农产品深加工的大型骨干企业、国家级农业产业化龙头企业。

土地市场方面，量价齐升。2017年蚌埠市土地成交金额为87.1亿元，2018年1-11月土地成交金额为240.3亿元，较17年全年增长175.8%。土地成交均价方面，2016、2017年和2018年1-11月土地成交均价节节攀升，分别为1091.1元/平方米、1387.6元/平方米和1859.8元/平方米。

平台概况方面，蚌埠市共有4个平台，市级平台2个、区县级平台2个。2个市级平台分别是蚌埠市城市投资控股有限公司和蚌埠投资集团有限公司，前者主要负责蚌埠市基础设施建设、土地开发整理和保障房建设，后者则主要负责蚌埠市国有资本运营和供热，其子公司蚌埠能源是蚌埠市唯一一家供热主体，供热业务具有区域垄断性。区县级层面，蚌埠经开区和蚌埠高新区各有1个平台。

  宣城

宣城市位于安徽省东南部，下辖宣州区1个市辖区，宁国市1个县级市，广德县、泾县、旌德县、绩溪县和郎溪县5个县。

产业结构方面，2017年，宣城市三次产业结构由上年的11.9:47.9:40.2调整为11:47.9:41，仍是二三一的产业格局。宣城市已形成汽车及装备制造、食品医药、新能源新材料三大主导产业。全年规模以上工业增加值比上年增长9.2%。其中轻、重工业分别增长2.1%和11.1%。

宣城市拥有中鼎股份（000887.SZ）、广信股份（603599.SH）、华菱精工（603356.SH）等知名上市公司，其中，中鼎股份是以机械基础件和汽车零部件为主导的大型现代化企业。

土地市场方面，量升价跌。2017年宣城市土地成交金额为73.1亿元，增长64.8%，2018年1-11月土地成交金额为114亿元，较2017年全年增长55.8%。土地成交均价方面，2016年、2017年和2018年1-11月土地成交均价先升后降，分别为877.7元/平方米、1332.1元/平方米和1167.3元/平方米。

平台概况方面，宣城市共有6个平台，市级平台1个、区县级平台5个。宣城市城市建设投资有限公司是唯一的市级平台，主要负责宣城市基础设施建设和国有资产运营。区县级层面，广德县、泾县、郎溪县、宁国市和宣城经开区各有1个平台。

  其余地级市

其余地级市城投债余额相对较小，涉及平台数量也较少，因此统一进行概述。平台个数方面，安庆市6个、淮南市和宿州市各5个、铜陵市、六安市和池州市各4个、阜阳市3个、黄山市2个、淮北市1个。

产业结构方面，安庆市形成了石油化工、轻纺、机械三大支柱产业，拥有安庆石化、华茂集团、安徽曙光化工集团等相关行业的骨干企业。淮南市煤炭资源丰富，是安徽省重要的能源矿业城市，市内有淮南矿业等大型矿业集团。铜陵市形成了铜基新材料产业、新能源汽车及零部件、精细化工、电子信息、智能制造五大支柱产业。六安市以采矿冶金、机械制造、纺织服装、农副产品深加工、能源、建材等为支柱产业。阜阳市拥有较丰富的生物和煤炭资源，目前已初步形成以煤电、农副产品加工、化工、医药、纺织等为主的支柱产业。黄山市是安徽省的旅游招牌城市，以旅游业为支柱产业，拥有黄山风景区、古徽州文化旅游区等5A景区。全年旅游业总收入506.1亿元，增长12.4%。

三、安徽省城投平台打分排序

1. 打分模型

打分模型与《二》相同，还是分五大类指标，具体指标解释可参照前述报告，受篇幅所限，在此不再赘述。

第一大类为地方政府情况，占比34%。下属包括5个指标：

（1）GDP总量：衡量当地经济实力；（2）一般公共预算收入：衡量当地财政实力；（3）税收收入/一般公共预算收入：衡量当地财政收入质量和稳定性；（4）财政自给率：一般公共预算收入/一般公共预算支出，衡量当地财政自给自足能力；（5）（地方政府债务余额+地方城投债余额）/一般公共预算收入：衡量当地债务率水平。地方政府情况相关数据具体到区县层面。 

第二大类为城投重要性，占比21%。下属包括3个指标：

（1）平台行政级别；（2）平台地位；（3）市场认可度。

第三大类为资金来源，占比20%。下属包括4个指标：

（1）营业收入来自政府部门或公用事业道路通行费占比，反映城投优质的现金流占比；（2）应收类款项来自政府部门占比，城投平台的应收类款项如果主要直接来自政府部门，则说明与政府关系相对密切，变现相对更具弹性；（3）实收资本&资本公积，反映地方政府对城投平台的资产性支持；（4）政府补助稳定性。

第四大类为资金去向，占比15%。下属包括3个指标：

（1）在建项目尚需投资/净资产，衡量尚需投资的规模直接体现未来经营支出压力；（2）存量债券/有息债务，存量债券占比较高的平台未来刚性偿债压力较大；（3）非标债务/有息债务，在目前爆雷不断的情况下，市场对于非标违约也格外关注。

第五大类为财务情况，占比10%。下属3个指标：

（1）短期债务/有息债务：衡量平台短期偿债压力；（2）（有息债务+0.5*对外担保）/（（有息债务+0.5*对外担保）+净资产）：衡量平台杠杆水平；（3）受限资产/净资产：衡量平台资产流动性。

2. 打分结果及排序

按照Wind口径，在人工剔除明显不是城投平台及6个数据不可得公司后，对剩下的84个城投平台进行打分排序。每个指标划分为5档，分别对应1-5分。下表罗列了分数排名前30的平台名单，如需完整排名请联系对口销售。

风险提示：

1. 模型设计不合理：本文打分模型设计带有一定的主观性，可能存在不合理的地方。

2. 数据口径有偏差：由于城投平台相关数据从评级报告、募集说明书或者财务报告中获取，数据披露口径可能不同，导致结果存在一定偏差。

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具体分析详见国盛证券研究所2019年1月14日发布的《安徽省84个城投平台详尽数据挖掘——走遍中国系列之十三》报告

刘郁  执业编号：S0680518080002

姜丹  执业编号：S0680518090003

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