私募基金管理人备案—私募基金股权架构设计

Posted 2021-04-02 东方传媒文化

对于拟申请管理人登记的申请机构股权架构设计是管理人筹建的第一步，股权架构的设计直接关系到实际控制人的确定和实缴出资等安排，股权架构清晰明确，可以加速审核进程，稳定持续可以降低未来股权架构变更而需要出具法律意见书的可能性。

本文结合本所金融部常年从事私募基金管理人登记的实践经验对管理人股权架构设计需要考虑的问题提示如下：

一、注册资本金

1、注册资本金设定为多少？

通常我们建议管理人的注册资本金500万元，将全体股东的实缴出资能力证明的金额也限定在500万元。管理人的实缴资本最低“要求”为注册资本金的25%，即125万元。如果管理人在北京经营，125万元基本可以覆盖管理人6个月的经营成本（经营成本通常应包括至少5个人员的薪酬成本和房租）。

2、如果实缴资本金低于注册资本金的25%有何后果？

如果是在登记管理人的阶段，协会一般都会委婉建议增加到25%；如果管理人的注册资本金较高，该标准可以降低，协会会予以特别提示。

如果在是对于持续经营中的管理人协会将在私募基金管理人公示信息中予以特别提示，并在私募基金管理人分类公示中予以公示。

3、为什么是500万不是1000万？

如果说以上500万元的注册资本金是及格线，那么1000万元注册资本金应该就是标准线了。在未来业务开展中，托管方、销售机构或者服务机构对管理人的准入标准中的注册资本金大多为1000万，有的要求实缴1000万元，管理人可以在管理人登记通过后对增加认缴注册资本金。增加注册资本金也需要量力而行，在未来管理人发生重大事项变更的时候，即使原股东已经将股权转让，协会对于管理人原股东的出资能力仍进行审核，如果届时仍不能提供对应的出资能力证明文件将导致重大事项变更不能通过。

二、是否可以股权代持？

不可以，存在违规风险。对于金融行业的主体的股东不得代持的要求已经属于常规监管要求了。不论出于何种原因，实际出资人如果选择代持，那么在未来进行股权还原的时候会存在一定的曲折，不仅要阐述股权变更的理由，还要说明股权转让价格的合理性。

三、股权层级是否能够超过三层？

可以，但是需要说明理由。对于股权架构层级的明确要求见于《私募基金管理人登记申请材料清单》中，申请机构股权架构向上穿透超过三层的，申请机构应说明多层股权机构设置的合理性及必要性，上穿出资人如为SPV应说明设立目的及出资来源。SPV常见于管理人设置了股权激励持股平台，持股平台由于没有实际经营，所以需要穿透出资来源。

       从法律架构上来说，无论是私募股权基金还是私募证券基金都可以分为公司制、契约制以及有限合伙制。不同的法律架构对应着不同的商业安排和选择，一般而言，目前绝大多数的私募股权基金采取的是有限合伙制，而绝大多数的私募证券投资基金采取的是契约制。

        我们注意到，在很多投资项目中，LP 对有限合伙型私募基金的整体架构并没有真正理解，换言之，项目的风险在 LPA 签署的一刻就已经存在了，爆发只是时间问题。

        考虑到各方不同的诉求以及不同的商业安排，有限合伙型私募基金结构的复杂性亦不尽相同。目前市场上常见的基金架构包括 GP 与管理人合一架构，GP 与管理人分离架构，双 GP 架构，优先 LP、中间层 LP 以及劣后 LP 的分级架构，FOF 架构，以及 Master-Feeder 基金架构等。

GP 与管理人合一架构

GP 与管理人分离架构

双 GP 架构

结构化基金架构

FOF 基金架构

Master-Feeder Fund 基金架构

Master-Feeder Fund结构简介

       Master-Feeder Fund 实际上是 Fund of Fund 的特殊形式。Feeder Fund 是资金渠道，其主要目的是为了吸收中小投资者的资金后，投入 Master Fund 中，而Master Fund 主要负责投资运作。简言之，Feeder Fund 专门负责募资及投资者关系，Master Fund 专门负责投资项目。

结构风险

        在 Master-Feeder Fund 架构中的 Feeder Fund 其具有特殊的双重身份，首先，Feeder Fund 是一个独立的私募基金，其管理人应该向其投资者负有信义义务；其次，在 Master Fund 层面，Feeder Fund 则是一个投资者。在这个结构中，压力最大的是 Feeder Fund 的私募基金管理人，风险最大的则是 Feeder Fund 的投资者。

        此外，政府引导基金、市场化 FOF、险资、国有企业以及慈善基金会等特殊身份 LP 还负有不同的合规义务。复杂的架构、LP 的特殊合规义务等多种因素交织在一起，构成了有限合伙型私募基金中各方纷繁复杂的权利义务关系。

给投资者的 Tips:

√ 正确理解基金架构是投资安全的第一道屏障。

√ 不同的基金结构中投资者的风险和权利不同。

√ 任何一种基金架构中投资者须关注知情权如何行使、资金流向、投资如何退出等问题。

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