基金投资必须要做压力测试，你需要知道的都在这里！

Posted 2021-07-15 潺泉投资

你能承受多大压力？

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投资最重要的事

大概几年前，我有幸读到了杨天南老师所著述的一本投资书籍：《一个投资家的二十年》。书中有段话，深深地影响了我：

“ 自 1993 年算起，我入投资这行已是第二十个年头了。一直以来，多会遇见关心“今年（或去年）回报多少？”之类的问题，在回答了很多次之后，我给出的标准答案是：“这行业我干了二十年，现在我还在”。”

读到这里，我相信聪明的你，已经懂了。投资行业里，生存才是最重要的。

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投资者心理预期

在开始今天的讨论之前，让我们先来做一道判断题：以下两种情况，哪一种对投资者造成了实质性的亏损？

• 小张投资了 10 万元到股市。市场下跌了 -20%，小张无法承受这个压力，选择清仓。然后，市场又涨回到小张入市时候的水平。

• 小王投资了 10 万元到股市。市场下跌了 -20%，小王对这个跌幅早有预案，他扛住了压力。市场又涨回到小王入市时候的水平。

毫无疑问，本场的最佳选手非小王莫属。我们来分析一下，同样 -20% 的跌幅，同样的本金，为什么小张选择清仓而小王就继续持有呢？答案是，小张的心态崩了。小张之所以心态会崩，是因为总资产 -20% 的跌幅，已经超出了他入市之前所设想的最差情况。这时候，只要听到其他人的看跌论调，小张随时可能会做出“丢卒保帅”的决定。

把钱还我，我不玩了

生活中，我们很多人都是小张这样。对于绝大多数散户而言，大家可以拿出来投资的资金都是自己的血汗钱。所谓：“花有重开日，人无再少年”。在股市无情的下跌之中，看着辛苦积蓄起来的资本一点点缩水，血压升高，感觉局面正在失控，于是鬼使神差般地按下了“一键清仓”。

小张的心情，我们是可以理解的。因为，钱是他赚的。在感情倾向上，没有谁，能比他更想保护这笔钱。但是做大事，要讲方法。

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人到底能承受多大跌幅？

很多人在开立投资账户的时候，都会做一个调查问卷。里面通常会问到，你可以承受多大比例的总资金损失？有些朋友选 -20%，有些朋友选 -30%，也有些朋友选 -50%。但是我想说的是，请不要低估满仓下跌带给投资者的精神压力。

据不完全统计，绝大多数的新手投资者面对不同的市场跌幅时，表现如下：

• 总仓位下跌 -5%。稍微有点不舒服，但也明白涨涨跌跌很正常；

• 总仓位下跌 -10%。会对当初自己的判断有所迟疑，但依然期望反弹回本；

• 总仓位下跌 -15%。意识到自己判断错误，变得敏感，容易被持反向观点的大 V 带节奏，做出减仓或平仓的操作。

• 总仓位下跌 -20%。比较痛苦，后悔当初。稍有反弹就想卖出一部分仓位来缓解心理压力。

• 总仓位下跌超过 -25%。极度痛苦，不愿意谈论自己的持仓。哪天一不高兴，直接清仓销户。

结合本人的实际投资经验发现，总仓位下跌 -15% 左右，是人持仓态度发生转变的一个重要心理关口。

那么如何才能保证我们的资金在市场极端条件下，依然可以保持亏损幅度不超过总资金的 -15% 呢？接下来，我们将引入一个非常重要的概念：压力测试。

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什么是压力测试

压力测试这个词语广泛应用于软件开发领域和金融研究领域。所谓压力测试（stress testing），是指将我们的资金置于某一特定的（主观想象的）极端市场情况下，例如假设市场在当前基础下狂跌 -40% 等异常的市场变化，然后测试我们的仓位在这些关键市场变量突变的压力下的表现状况，看仓位是否能经受得起这种市场的突变。

为什么要做压力测试？我认为原因有如下两点：

• 第一，每个人积累一定的可投资资本都是很困难的。我们必须有能力保证，即使发生最危险的情况，我们依然可以在市场中生存下去。

• 第二，所谓十年不遇的大灾难，人还是可能会遇上的。毕竟大家的人生中，都会经历很多个重要的十年。

在事件真实发生之前，用压力系统模拟推演一遍，可以让投资者了解到自己投资系统的可靠性情况，以及是否存在严重漏洞。做最好的预期，同时也做最坏的打算。

说了这么多，今天我就手把手带着大家设计一套投资加仓模式。注意，这个方法不唯一，此处的例子仅希望能带给您一些灵感。

拿起纸笔，准备开工

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如何做压力测试

我们先设计一下最坏的情况。本例中，我设计的最坏情况是：市场指数将从我们准备分批入场时的点数，最终下跌 -40%。

为了保证方寸不乱，当市场最终下跌 -40% 时，我们自己的总资金最多只能承受 -15% 以内的浮亏。那如何保证市场每下跌 -10%，我们的仓位市值比市场跌得少呢？答案就是不满仓。

举个例子：假设我们有 10 万元的本金，如果我们只买了 5 万元的资金，当市场下跌 -10% 以后，我们其实只有已经买入的 5 万元承受了 -10% 的跌幅，它将变成 5 * 0.9 = 4.5 万。而我们手里另外 5 万元的现金则没有受到影响。此时相对于最开始的 10 万元资金，我们的市值变成了 9.5 万元，和 10 万元相比，仅仅下跌了 -5% 而已。

我们可以把下跌 -40%，等分为四个下跌 - 10% 的区间。同理，我们可以把 -15% 的跌幅，也拆分成四份。笔者此处把跌幅拆分为 -1%、-2%、-4% 和 -8%。

可能有人要问，为什么不是拆分成 -8%、-4%、-2% 和 -1% ？又或者说，为什么不把 -15% 平均分成四个 -3.75% 呢？这是出于持仓成本的考虑。理论上，如果市场将来会反弹，那么我们前期买的越少，后期买的越多，则我们的综合持仓成本也就越低。那又有人问，为什么不设计成 0%、0%、0% 和 -15% 呢？这是因为，市场不是刻舟求剑，理论上能下跌 -40%，实际情况却往往不以人的意志为转移。如果市场下跌到 -39% 后，直线拉升反弹。我们设计的模式将让你颗粒无收。

我们预期的整个过程：

市场每下跌 -10%，对应的仓位都有一个最大允许跌幅

那接下来的问题，我们可以用逆向思维的方式来解决。还是 10 万本金举例：如果一阶段，总仓位市值下跌 -1%，那反推我期初应该投入多少百分比的资金呢？答案是 10%，也就是说 1 万元。因为 1 万元跟随市场下跌 -10%，损失是 -1000 块，刚好是占期初 10 万元的 -1%。那阶段二，允许最大跌幅是 -2%，说明阶段一结尾，我们应该再次投入 1.1 万元，和之前剩余的 9000 元仓位一起，把市值补充到 2 万元。然后第三、四次市场下跌，即 -4% 和 -8% 这两种情况，可以依次反推。就有了如下的模拟压力测试情况：

能扛住 -40% 市场跌幅的资产配置方案

点评一下这个方案。我认为优点有以下两处：

1. 切实地完成了市场极端情况下，总浮亏控制在 -15% 以内的艰巨任务；

2. 即使在市场极端条件下，我们手里最终依然留有 1.3 万元的现金储备。相信我，手里有钱，心中不慌是至理名言。

缺点也很明显，最后第三期 -10% 市场下跌，我们仓位比较重，这波下跌会让投资者非常肉疼。所以此模式尚有改进空间。

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结语

今天介绍的内容，可能阅读起来有点困难。但如果能认真思考一下，相信将来能给您的投资生涯，带来一定的保障。最后送上一句我很喜欢的话：如果有什么事情，发现思考起来非常困难，那可能是思考的角度出现了一些问题。

我们下期见。