“体育游戏第一股”投资未来，望尘科技走向价值兑现周期

Posted 2023-04-03 港股研究社

2022年的游戏市场，遗憾以疲弱之势落下帷幕。游戏市场规模与用户数量，均出现了小幅下降，显示出存量市场的典型特征。

但与此同时，更多垂直领域的拳头产品、响应市场需求的精品游戏，却屡屡掀起热潮。去年随世界杯而来的《最佳球会》就是一例。

《最佳球会》上线首周就获得了苹果应用商店首页推荐，拿下体育榜Top1的好成绩。在3月29日，苹果CEO库克中国行与开发者进行交流时，库克先生现场体验了《最佳球会》的物理、AI引擎效果和画面表现力，并特地在微博提及。

 

库克与望尘科技员工交流《最佳球会》。图源：库克微博

《最佳球会》背后的望尘科技，手握《足球大师》《NBA篮球大师》等经典产品，靠着对体育游戏赛道的专注，于今年1月成功登陆港交所。3月29日，望尘科技发布了上市后首份年报。

尽管2022年迟到的世界杯，也让体育游戏的东风来得晚了一些，望尘科技的业绩却依然十分稳健，主力游戏营收翻倍、新游戏增势迅猛。而从它的产品序列中，我们也看到了一家细分领域龙头“All in”的态度和前景。

从短期收入到长线上新，望尘科技选择“延迟满足”

2022年，望尘科技收入取得显著增长。财报显示，其2022年收入较2021年同比大幅增长38.7%至6.38亿元，并录得经调整净利润4,240万元。在2022年的市场环境下，这份稳健充分体现了望尘科技的产品实力。

 

讨论望尘科技离不开体育游戏的特殊性。一些特定的游戏类型，游戏内容往往在后期趋于同质化，导致在用户层面，它们实际的生命周期或许只有一年半载，甚至短短数月。但体育游戏在一定程度上就是对现实运动的数字化复刻，它们的核心玩家忠诚于一项运动，在虚拟世界追求运动对抗，会为之投入更长的时间。

因此，体育游戏是长周期的故事。以《足球大师》为例，这款2014年推出的知名游戏，仍然具有极强的生命力。而去年新进入市场的《最佳球会》，产品负责人郭宇恒今年2月在与垂直媒体“游戏葡萄”对谈时曾表示：“我们从立项开始，就不纯粹用收入等数据来衡量这个项目，我们打算将其做成一个10年、20年的长生命周期项目。”

不同生命周期阶段意味着不同的收入趋势，从望尘科技的产品收入看，《足球大师》及《NBA篮球大师》推出多年仍市场坚挺，两者合计实现收入约人民币2.65亿元；《最佳11人—冠军球会》2022年度收入同比增幅超过100%，年度收入已超过人民币3.11亿元，出海亮点显著；而2022年Q4正式推出的《最佳球会》，也于当年贡献收入约人民币0.62亿元，流水和收入持续增加。

 

最佳球会海报。图源：望尘科技

所以，体育游戏看的是长线运营，赚取的是来自垂直市场和核心消费者的“复利”。实际上，这也与体育市场的周期有关。2022年世界杯在冬季，因此，望尘科技《最佳球会》当时处于爬坡期，爆发节点就会落在今年一季度，投入会超前，营收则滞后。如果缺乏长线意识，就不容易发掘体育游戏这个垂直市场的机会。

而结合之前招股书的信息和望尘科技最新的披露看，2023年，望尘科技两款新产品《操作篮球》《钓鱼游戏》仍在研发中，预计2024年上市。产品序列的丰富，意味着望尘科技在稳步实现从单品类向多品类的转变。

面对体育游戏市场的特殊性，望尘科技长线运营态度的坚定，透露出一种游戏市场稀缺的“延迟满足”——和赚一波流水就跑的项目或者公司相比，望尘科技能够从垂直领域跑出来，靠的便是这种思维。

更有力的说明，则是望尘科技针对构建核心竞争力的投入，这种着眼长远的态度将帮助望尘科技获得更有确定性的未来。

着眼游戏市场稀缺价值，构建壁垒投资未来

目光回到行业层面，游戏行业在2022年遭遇了“低温”。《2022年中国游戏产业报告》指出，国内市场实际销售收入2658.84亿元，同比下降10.33%；全球游戏市场规模约为人民币11107.6亿元，同比下降6.96%。

反映在游戏公司业绩层面，诸多公司的业绩都受到了一定影响。根据现有的财报和预告披露情况，A股约30家游戏企业，有至少18家预估为亏损，其中近半是由盈转亏，游族网络、凯撒文化等公司还是首亏。

一经对比，望尘科技2022年虽然净利略有下滑，但毛利却大幅增长。财报显示，2022年，望尘科技毛利同比大幅增长50.4%至3.33亿元，毛利率达52.2%。

同时，望尘科技还有一个近在眼前的增长预期不可忽视。2022年，国内自研游戏海外市场实际销售收入仍然达到173.46亿美元，其下滑幅度远低于游戏大盘，意味着优质游戏仍然可以通过海外发行等方式实现逆势稳健。A股完美世界的净利增长、掌趣科技的扭亏为盈，腾讯2022年Q4游戏业务国际市场收入同比增长，都与核心产品出海成功有关。

在这方面，望尘科技的潜力不容小觑。从拳头项目《最佳11人-冠军球会》的表现就能看出端倪，财报显示，《最佳11人-冠军球会》自2021年成功出海以来，年度收入同比增幅超过100%。

由于体育运动本身就是全球化的，体育游戏全球化的潜力要远胜于普通游戏品类。而对望尘科技这样储备了丰富的海外发行、合作经验的厂商来说，画出一条新的增长曲线并非难事。

目前，望尘科技旗下新棒球游戏《MLB Clutch Hit Baseball》已经上线加拿大开展测试。在北美市场，棒球运动渗透率极高。以美国为例，棒球是全美体育迷第二喜欢的运动，仅次于橄榄球。美国职业棒球大联盟（MLB）拥有30支球队，覆盖美国与加拿大两国，2022年常规赛的总入场人数达到6455万，市场基础坚实。可以预见，这款棒球游戏今年有希望在北美市场实现爆发，并在走向日本、大中华区后持续增长。

 

MLB Clutch Hit Baseball游戏示意图。图源：望尘科技

这也是一个行业的观察点，在游戏行业从转变为存量市场后，能勾动用户心弦的优质供给依然稀缺。游戏厂商的投资需要更有侧重，把品质、技术和运营向更高标准对齐，从而实现今天投入的费用，转化为未来多年的优质资产。

这正是望尘科技目前践行的战略。2022年，它的关键词是“高筑墙，广积粮”。费用，实际都用到了刀刃上。

研发，始终是望尘科技的核心投入方向。世界杯在进行技术更新，VAR（视频助理裁判）和 SAOT（半自动越位识别技术）屡次引发关注。而用户看不到的游戏“背面”，望尘科技的努力不遑多让，这是它能和EA、KONAMI同台竞技的底气。2022年，望尘科技研发开支大幅增长38.7%，达8700万元。

体育游戏有独特的需求，例如动作质量的要求、AI引擎的能力。例如世界杯期间，《最佳球会》手游上线了“游戏还原”“赛场复刻”的玩法，帮助用户复刻出现在世界杯赛场上的进球。望尘科技的 4D 比赛实时数据采集与重建系统，Arena4D，为其提供技术支持。这样一套系统，涵盖了数据采集、重建、渲染等流程。游戏的一个功能模块，本质上却是一套可以重复利用的技术资产。

 

Arena4D技术应用。图源：望尘科技

望尘科技关于体育游戏积累的动捕、AI等成果也是如此，财报披露，目前其研发投入方向一是AI算法、数据和中间件平台等通用技术，其二便是新项目。显然，核心技术在后期针对其它产品进行复用时，成本将得到摊平。这些重要的研发投入，既是公司的壁垒，也代表着对未来的信心。

运营是相对于研发的另一块阵地，它也是体育游戏的灵魂。望尘科技财报中有着明显的营销开支增长，但拆解开来却是锐利的运营策略。

一方面是游戏的重要节点投放，包括在海外市场大规模进行《最佳11人-冠军球会》的推广、新游《最佳球会》上线的广告营销开支，报告期内的营销开支同比增长达102.3%，紧抓世界杯的东风。这些投入带来的增长，将自一季度开始逐步兑现在业绩中。

另一方面则是最重要的版权签约开支，构建版权壁垒是一种战略投入，望尘科技的版权池容纳了球迷眼中的热门俱乐部和联赛，与它们的长期合作，将带来用户心智上的巨大优势。

 

望尘科技合作伙伴。图源：望尘科技

综合来看，望尘科技的利润短期受到了影响，但不妨碍在体育游戏这条垂直赛道继续走向“缓称王”。报表的数字波动是相对的，但资产的绝对质量更有保障，未来的成长潜力也在放大，这是一笔划算且高明的买卖。此外，2022年望尘科技上市费用增加40.9%，剔除这方面的一次性费用支出，望尘科技的利润弹性也会在今年释放。

2023年将是一个比较积极的节点，而长期投入也代表了公司的长期信心。轻装上阵的望尘科技，也许将让游戏市场看到，一家看似“小而精”的游戏公司，如何在垂直领域做到其疾如风。

结语

如果说体育是人类生活不可或缺的一部分，那么体育游戏就是游戏领域不可或缺的拼图。望尘科技最特别的地方便是专注，这是它核心竞争力的起源。

在体育与游戏创新融合的道路上，只有沉下心、耐住性，才能持续向巨头靠拢，甚至逐渐获得一马当先的成功。仅就这一点，望尘科技就值得更多的理解、支持与期待。

本文来源：港股研究社

读书笔记《文明现代化价值投资与中国》

• 投资的核心是对未来的预测，投资某个国家的企业确实需要对这个国家本身有个基本认知，包括对这个国家历史和未来趋势的洞察

• 大体上人类文明的发展阶段分成三部分：采集狩猎文明（1.0）、农业畜牧业文明（2.0）、工业革命为先导的科技文明（3.0）

• 地球有45亿年历史，生物大概有15亿年历史，而人类只有15万年历史。

• 虽然大自然给各种生物创造的条件是一样的，但是并非所有的物种都有像人类这样强烈的进取心，克服重重困难走遍全球。这种决心、驱动力、对于意义的追求、艺术的表达、其他的类人猿都不具备。

• 懒惰、贪婪、又充满恐惧的人类，在寻求让生活更容易、安全、有效的方式时创造的，而人类对此毫无意识。

• 政府在经济活动中合适的角色就是不干预、不作为，政府的主要功能是保护私人财产，保证自由竞争存在，反对垄断，保证自由市场的秩序，在国际间推动自由贸易。

• 英国政府经济学家李嘉图发现，当进行社会分工和交换的时候，最终创造出来的价值反而更高。

• 当社会进行分工的时候，两个人、两个经济个体进行自由交换创造出来的价值比原来各自所能创造的价值要多很多，出现了附加价值。于是参加交换的人越多，创造的附加价值就越高。

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