第五章 投资项目资本预算
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投资项目评价方法 ★★★
净现值法(NPV)
现值指数(PI)
\\(现值指数 = \\frac{现金流入量现值}{现金流出量现值}\\)
现值指数>1，净现值>0；
现值指数=1，净现值=0；
现值指数<1，净现值<0；
消除投资额差异，未消除项目期限影响
内含报酬率(IRR)
未来现金流入量等于未来现金流出量时的折现率，NPV=0
IRR>项目资本成本，NPV>0，可行
IRR=项目资本成本，NPV=0，没必要采纳
IRR<项目资本成本，NPV<0，放弃
回收期法
- 静态回收期-不考虑时间价值
- \\(回收期 = \\frac{初始投资}{每年现金金流入量}\\)
- \\(回收期 = 累计现金流量出现正数年份 - 1 + \\frac{上一年未收回投资}{当年现金流入量}\\)
- 动态回收期-考虑时间价值
- \\(回收期 = 累计现金流量现值出现正数年份 - 1 + \\frac{上一年未收回投资现值}{当年现金流入量现值}\\)
会计报酬率法
\\(会计报酬率 = \\frac{年均净收益}{原始投资额}\\)
年均净收益按照经营期计算，不包括建设期
互斥项目的优选问题 ★★
- 项目寿命期相同，投资额不同，净现值法优先，选择NPV较大的
- 项目寿命期不相同，采用共同年限或等额年金法，选择永续净现值较大的
共同年限法
年限最小公倍数，重置
等额年金法
- 计算两个项目的净现值
- 计算净现值的等额年金
- 计算项目的永续现值
总量有限的资本分配 ★
- 按照现值指数排序
- 按总量选择投资组合NPV最高的
投资项目现金流量的估计 ★★★
现金流量清单
- 初始阶段现金流量
- 新购置固定资产的支出【-】
- 额外资本支出（运输费、安装费、调试费、加盟费等）【-】
- 占用原有资产（如原有的土地、厂房、设备和原材料等）
- 占用原有资产的变现价值【-】
- 丧失的变现损失抵税（变现价值小于账面价值）【-】
- 丧失的变现收益纳税（变现机制大于账面价值）【+】
- 营运资本需要（投入或垫支）
- 营运资本需要 = 经营流动资产增加 - 经营流动负债增加
- 营运资本占销售百分比
- 年初追加投入营运资本金额【-】
- 经营期间现金流量
- 新产品（业务）税后营业收入【+】
- 占用原有资产每年丧失的税后租金收入【-】
- 新产品（业务）对原有产品（业务）收入的影响
- 竞争关系：减少原有产品税后收入【-】
- 互补关系：增加原有产品税后收入【+】
- 新产品（业务）税后付现成本【-】
- 新产品（业务）对原有产品（业务）付现成本的影响
- 竞争关系：减少原有产品的税后付现成本【+】
- 互补关系：增加原有产品的税后付现成本【-】
- 按税法计算的年折旧（摊销）抵税【+】
直接法：营业现金流量 = 营业收入 - 付现成本 - 所得税（\\(EBIT \\times T\\)）
\\(营业现金流量 = 营业收入 - （营业成本 - 折旧摊销） - EBIT \\times T\\)
\\(营业现金流量 = EBIT - EBIT \\times T + 折旧摊销\\)
间接法：\\(营业现金流量 = EBIT \\times (1 - T) + 折旧摊销\\)
\\(营业现金流量 = （营业收入 - 付现成本 -折旧摊销）\\times （1-T）+ 折旧摊销\\)
分项计算法：\\(营业现金流量 = 营业收入 \\times （1-T）- 付现成本 \\times （1-T）+ 折旧摊销 \\times T\\)
- 项目处置时现金流量
- 项目结束时垫支的营运资本收回【+】
- 处置或出售资产的变现价值【+】
- 提前变现 账面价值>税法残值
- 正常使用终结 账面价值=税法残值
- 延期使用 账面价值=税法残值
- 变现净收益（净损失）影响所得税
- 变现收益纳税【-】
- 变现损失抵税【+】
固定资产更新决策
- 平均年成本法-未来使用年限不同： \\(\\frac{未来使用年限内现金流出总现值}{普通年金现值系数}\\)
- 总成本法-未来使用年限相同： \\(未来使用年限内现金流出量的总现值\\)
- 差额分析法-未来使用年限形同：\\(差额现金流的净现值\\)
固定资产经济寿命
\\(平均年成本 = \\frac{原值 - 折余价值现值 + 运行成本现值}{年金现值系数 }\\)
投资项目折现率的估计 ★★★
同类产品的扩建项目（经营风险一致）
- 确定公司当前的\\(\\beta_{资产}\\)
- 卸载杠杆：\\(\\beta_{资产} = \\frac{公司当前的\\beta_{权益}} {1 + 公司目前的产权比率 \\times （1-所得税税率）}\\)
- 确定公司新项目的\\(\\beta_{权益}\\)
- \\(\\beta_{权益} = \\beta_{资产} \\times [1 + 公司目标的产权比率 \\times （1-所得税税率）]\\)
- 根据资本资产定价模型确定股权资本成本
- \\(股权资本成本 = R_{f} + \\beta_{权益} \\times (R_m - R_f)\\)
- 确定债务税前和税后资本成本
- 到期收益率法
- 风险调整法
- 发行日贴现法
- 确定加权平均资本成本
- \\(加权平均资本成本 = 债务税后资本成本 \\times 债务目标比重 + 股权资本成本 \\times 股权目标比重\\)
非同类产品的扩建项目（经营风险不一致，财务风险不一致）
- 将可比公司的\\(\\beta_{权益}\\)转换为\\(\\beta_{资产}\\)
- $\\beta_{资产} = \\frac{\\beta_{权益}}{1+可比公司产权比率 \\times（1-可比公司所得税税率）} $
- 将\\(\\beta_{资产}\\)转换为目标公司\\(\\beta_{权益}\\)
- \\(\\beta_{权益} = \\beta_{资产} \\times [1+目标公司产权比率 \\times （1-目标公司所得税税率）]\\)
- 根据资本资产定价模型计算目标公司的股权资本成本
- \\(股权资本成本 = R_{f} + \\beta_{权益} \\times (R_m - R_f)\\)
- 确定债务税前和税后资本成本
- 到期收益率法
- 风险调整法
- 发行日贴现法
- 确定加权平均资本成本
- \\(加权平均资本成本 = 债务税后资本成本 \\times 债务目标比重 + 股权资本成本 \\times 股权目标比重\\)
权益β与资产β
\\(\\because V = D + E\\)
V:企业价值
D:负债价值
E:权益价值
- \\(\\therefore \\beta = \\beta_{负债} \\times \\frac{D}{V} + \\beta_{权益} \\times \\frac{E}{V}\\)
\\(\\because V = V_U + D\\times T_C\\)
有税MM理论
\\(V_U\\):无负债企业价值
\\(D\\times T_C\\):利息抵税现值
\\(\\therefore \\beta = \\beta_{负债} \\times \\frac{D\\times T_C}{V} + \\beta_{U} \\times \\frac{V_U}{V}\\)
\\(\\beta_U\\):无负债β值，即\\(\\beta_{资产}\\)
- \\(\\therefore D + E = V_U + D\\times T_C\\)
- \\(\\therefore \\beta_{负债} \\times \\frac{D}{V} + \\beta_{权益} \\times \\frac{E}{V} = \\beta_{负债} \\times \\frac{D\\times T_C}{V} + \\beta_{U} \\times \\frac{V_U}{V}\\)
- 根据5， \\(\\therefore V_U = D + E - D\\times T_C = E + D \\times (1- T_C)\\)
根据6和7，且\\(\\beta_{负债} = 0\\)（债务系统风险忽略），\\(\\therefore \\beta_{权益} = \\beta_{资产} \\times [1 + \\frac{D \\times (1-T)}{E}]\\)
投资项目的敏感性分析 ★★★
敏感性分析概念
单因素分析
敏感性分析方法
最大最小法应用步骤
- 给定计算净现值的每个变量最可能发生的预期值【原始投资、销售量、单价、单位变动成本】
- 根据变量的预期值计算基准净现值
- 选择一个变量并假设其他变量不变，令净现值为零，计算选定变量的临界值【\\(原始投资_{上限}\\)、\\(销售量_{下限}\\)、\\(单价_{下限}\\)、\\(单位变动成本_{上限}\\)】
敏感程度法应用步骤
- 计算项目基准净现值
- 假设某一变量发生一定幅度的变化，而其他因素不变情况下，重新计算净现值
- 计算选定变量的敏感系数:\\(敏感系数 = \\frac{目标值变动百分比}{选定变量变动百分比}\\)
敏感系数大于0，正相关
敏感系数小于0，负相关
敏感系数等于0，不相关
思维导图
