债券估值的套路2（市价法，收盘价）来源：资管九日君

Posted 2020-10-11

前文里面说了：债券这东西，有时候类似于股票，它具有一个公开的市场，有时候个别债券的成交很活跃，一天能成交上百笔，比如170210；有时候又类似于一台机器，一年也没几笔成交，比如大多数中低评级信用债、私募债；因此对于债券这类资产的估值就有学问了：你可以用收盘价来估值，但是那些一年也没几笔成交的债券就有可能估飞；你也可以用现金流贴现来估值，但是贴现率不能拍脑袋；实在不行，你还可以用买入时的成本加上票息增值（成本法）来估值，但是需要变现的时候可能有较大偏离。

对于债券的估值方法，可以分为“成本法”和“市价法”两大类。

 

 

所谓“市价法”就是用市场认可的价值来对债券进行估值，对于证券来说一般可以选用交易所最新的收盘价（也就是上个交易日的最近成交价）来确认价值。有朋友会说了，这个好啊！这是真金白银的成交价啊，这个才是债券最公允的市价！朋友，快醒醒！

上面的话看似不假，然而却忽视了一个问题：债券的交易场所和流动性。

首先，只有在交易所竞价系统交易的债券才能取到债券的收盘价（也就是你们平时炒股的那个交易场所），而在什么上交所固收平台、深交所大宗、银行间这些地方成交的债券价格都无法被市场参与机构的前、后台系统抓取到；其次，有不少债券一两年可能都没有成交，最新一个收盘价可能是2年前刚债券刚发出来那会儿的100元（净价），2年过去了也许债市收益率上了100bp，真要变现可能要98元（净价）才有人来买；

举个栗子：如果你持有了一个托管在交易所的城投15任丘债（127298.SH），你会发现它的成交非常清淡，2016年11月25日交易所竞价系统有一笔净价107元的成交后近半年的时间没有成交，如果用收盘价对这只债券进行估值则其在2016年11月25日至2017年5月18日这段时间里都是净价107元，然而在2017年5月19日就因为一笔新的成交一瞬间从107元变成了102.5元！

如果一个组合就只持有了这只债券并用收盘价进行估值，则其净值表现将会因为成交的清淡、交易的不连续、收盘价估值的漏洞而出现大幅波动： 

 

而且，对于竞价系统债券来说，收盘价有时候还真是可以造假的，比如一只债券在一天的交易时间中在97元钱成交了几笔总计2000万，结果在2点59分有人跑进去维护一下价格，花1000元钱买了1手债券成交价100元，最后当天的这个收盘价就变成了100元，你说找谁说理去？

比如下面这位：

在某个交易日，这只债券全天的成交基本上都集中在96.8元，成交了近1400万，然而这只债在当天交易的最后时间（2点59分）被人花了1000元买了1手，成交价97.5元。这样一来全天基本真实的成交价（也就是实际可以变现的价格）96.8元就被掩盖了，当天的收盘价被定在了97.5元。

 

另外，对于非公开发行的债券，你根本取不到它的最新成交价，所以它的净价收盘价会永远是100元，如果用收盘价对非公开发行的债券进行估值，则其净值表现将会类似成本法（这也是某些市价法估值的资管账户降低净值波动的秘TAO方LU）。

再举个栗子：如果一个组合在2016年8月10日买了一个期限1年的非公开发行公司债16华夏09，这只债券已经于2017年8月5日到期（用它做栗子人畜无害），买入是通过一级市场投标买入的，因此买入价格为100元。如果账户用收盘价作为估值方法，则该组合的表现是这样的：

图中红色的线就是用市价法-收盘价估出来的组合净值，看上去熟不熟悉？是不是很像上篇中成本法估值出来的组合净值？

这个净值表现是漂亮，但是如果你在2016年12月19日要把这个债券卖掉（当时正好是债灾），那么当时本来这个组合的“市价法”净值是1.0138元、债券估值100元，一卖出债券可能只能按照99.3元卖出，此时净值就会变成1.00元。这其中的原因就是收盘价并不能完全反应债券的变现价值。

 

由此看出，收盘价也不是完全就公允的，需要考虑债券的交易场所和流动性：对于交易所上市和托管的债券可以取到收盘价数据，但是只有那些流动性好的、交易频率高的的债券用收盘价估值才有参考意义；对于银行间的债券就没法取到收盘价数据并用“收盘价估值”；所以这种时候就需要“第三方估值机构”来帮我们估值了。

综上，对债券的市价法估值方法主要有“收盘价”估值和“第三方估值”两大类，“第三方估值”又因估值机构不同主要分为“中债估值”和“中证估值”两类；那么有小伙伴就喊了：既然如此，那我就都用第三方估值好啦！第三方机构总不能套路我吧？