那些长期跑赢沪深300的那些指数

Posted 2021-03-07 lijianming180

我们之前在讲到指数基金的时候，都是使用沪深300指数来举例，并且使用了沪深300过去的数据进行回测。

因为沪深300，代表的是沪深两市规模最大的300家公司，它覆盖了沪深市场大约六成的市值，而且，作为宽基指数，其行业门类覆盖比较全，不受特定行业的政策性影响，具有足够的代表性。

沪深300也作为整个A股市场的基准收益对比，所有基金经理，都以战胜沪深300作为目标，哪怕是普通投资者，我们一般也以自己的投资组合收益能否战胜沪深300作为参考。

指数的本质是什么呢？其实就是一个由不同股票组成的组合。但是组合的方法有多种多样。我们以常见的指数类型来做个介绍：

图1：指数的分类

宽基指数（规模指数）

指的是选取各行业具有相当代表性的公司，组成的指数。不过比较尴尬的是，所谓宽基指数并没有一个统一的定义和标准，甚至维基百科都找不到这个词条，在中证指数官网上，把这类指数称作规模指数。借鉴美国证券机构的标准，宽基指数需要达到几个条件：
1、含10个或更多个股票；
2、单个成份股权重不超过30％；
3、权重最大5个股票累计权重不超过指数60％；
4、成份股平均日交易额超过5000万美元；
5、包含行业种类要多。

在A股市场，我们所说的宽基指数，通常是指：上证50、沪深300、中证500、中小板指等。

因为宽基指数纳入的行业样本比较全面，股票数量也比较多，所以他的稳定性整体要更好，受行业政策影响造成的波动会更小。例如，2018年医药行业的带量采购，以及2017年的房地产调控等等，都会对特定行业造成影响，但宽基指数就没有这方面的问题，除非是中国经济整体性的问题。

图2：主要宽基指数与沪深300涨幅对比，雪球

对比这几个宽基指数自成立以来的业绩表现，中证500（ 涨幅395.75%）>中小板指（涨幅297.48%）>沪深300（涨幅285.23%）>上证50（涨幅192.91%）。当然，市场阶段性的风格不同，不同时期，不同指数的涨幅不完全一致。

在过去15年的时间里，中证500的年化收益为11.61%，跑赢沪深300 1.9%左右。

可能的原因是：
1）通过对比上证50、沪深300、中证500的行业权重，我们发现中证500在医药、信息技术、原材料、工业方面的权重较高，而且各行业分布相对均衡，而沪深300和上证50中的金融地产单一占比过高，且金融地产的收益相对较低。说明中证500的行业结构上更具有成长性优势。

图3：3大宽基指数的一级行业权重，中证指数

2）公司的利润增长，一般来说，是通过提高市场份额，以及提升产品价格。中证500为剔除沪深300成份股之后的中盘股，这些公司平均市值150亿左右，在全社会而言，是属于商业模式相对比较成熟的公司，其中不乏一些细分行业龙头，不像沪深300那样都是上千亿市值的庞然大物，所以这些公司有进一步提高市场占有率，提升行业龙头地位的可能性，且一旦取得了行业龙头地位，又具有更大的价格话语权，从而提高产品价格。如果在发展过程中掉队，指数的成份股调仓换股机制，也可以及时地将它们剔除出去。这可能是中证500涨幅更高的主要原因。

不过，需要注意的是，中证500的成份股调仓比例较高，估值弹性较大，在2007年、2009年、2015年其PE将近90倍，而当前（2019年7月）PE为23倍左右，仅为最高值的1/4左右。

行业指数

有的行业天生更容易赚钱。

小米董事长雷军在2018年说，小米硬件税后利润率不超过5%。很多用户感叹，这真是良心公司。诚然，对于消费者来说可能是，但对于小米的股东，哪怕是持有一手200股的散户来说，就不那么幸运了。

当然，雷军的逻辑是说，咱们硬件少赚点，多卖点手机，然后靠软件和服务赚钱。但根据小米财报，硬件才是小米营收真正的大头，而软件，也就是讲讲故事，期望市场给予更高估值的题材罢了。

在手机硬件厂商里，除了苹果一枝独秀，营业利润率能维持在20%以上，其他手机厂商都是微利。有数据显示，在2017年第一季度OPPO收入约54.1亿美元，营业利润2.54亿美元，营业利润率4.7%；华为营收67.4亿美元，营业利润为2.26亿美元，营业利润率3.35%。

这就是一个竞争异常激烈的红海市场，企业能保持微利活下来就已经不容易了。像罗永浩的锤子、贾跃亭的乐视手机、功能机时代的王者金立，都已衰落。魅族、联想、中兴、酷派，均已式微。

那么什么行业更容易赚钱呢？我们还是通过沪深300指数，和他的10个一级行业对比来看看。

图4：沪深300及300一级行业涨幅，中证指数

沪深300的10个一级行业指数，均以2004年12月31日为基日，以1000点为基点。截至2019年7月30日，（必需）消费、医药、金融、可选（消费）涨幅超过沪深300指数，而电信、工业、信息、公用、材料、能源的涨幅则低于沪深300，且收益差距非常之大。先放结论：

300消费14年7个月以来的年化收益达到22.76%，跑赢沪深300 13.01%。
300医药年化收益率16.81%，跑赢沪深300 7.06%。
300金融年化收益率14.01%，跑赢沪深300 4.26%。
300可选消费年化收益率也达到了12.05%，跑赢沪深300 2.3%。

图5：主要消费、医药卫生、金融地产、可选消费指数的成份股及其权重，中证指数

我们再来看看这些行业指数的成份股及其权重，这样可以更好地理解这些细分行业。

在消费领域，被分为可主要消费和可选消费。主要消费是指日常消费品及其衍生行业，简单理解就是入口食用的，比如白酒、牛奶、猪肉，以及猪饲料如新希望，以及消费品流通零售企业如永辉超市。而可选消费，主要是家用电器、汽车及其衍生行业，如空调、汽车，以及家电零售企业如苏宁易购，广告传播平台如分众传媒。

主要消费的权重股更为集中，前10大权重股合计占比92.17%，尤其前两大权重股贵州茅台、五粮液，两者合计占比46.96%，得益于近年白酒行业的景气，主要消费指数涨幅可观。

可选消费10大权重股合计占比77.52%，前两大权重股为家电双雄格力和美的，合计占比41.73%，格力和美的整体市场表现也不错，但是自2017年房地产调控，家电行业增速有所放缓，而汽车行业近几年销量见顶之后有回落迹象，也对指数稍有拖累。

医药卫生指数前10大权重股合计占比63.96%，除第一大权重股恒瑞医药占比26.28%外，其他成份股的占比权重都不太高。在10个一级行业中，医药卫生排第二，过去的涨幅略逊消费。

80后人口基数大，正是青壮年，他们消费能力很强，但再过二三十年，同样的这群人将步入中老年，那么对医药消费的潜在需求就很大。另一方面是中国的制药企业，当前正以仿制药等为主打产品，跟世界一流药企相比差距还很大，但整个医药行业在研发投入方面舍得投入，人才层次也在逐渐提升，例如肿瘤的新型精准靶向疗法CAR-T、生物制药等领域，中国药企正在与世界一流药企同步。

金融地产指数的前10大权重股合计占比54.52%，总的成份股数量上最多，达到73个。第一大权重股中国平安占比19.84%，其他成份股权重也不太高，跟医药卫生指数类似。

金融地产指数涵盖银行、证券、保险、房地产等等，这些行业都具有一定的周期属性，公司体积都很庞大，稳定性更强，但盈利能力相对消费、医药要稍差一些。房地产过去相对是高成长性的行业，但近几年表现优秀的地产公司，如恒大、碧桂园、融创等都是在港股上市。

除了这四个行业指数，电信、工业、信息、公用、材料、能源的涨幅要落后于沪深300，尤其排在最后的300能源，14年多涨幅仅有54.8%，年化涨幅3.06%，加上股息勉强比存银行强一点，近5年的收益更是负数，5年年化收益-2.29%。

图6：沪深300与300消费、300医药、300金融、300可选涨幅对比，雪球

所以，持有那些质地更好的优秀行业指数，长期收益也会跑赢沪深300。

主题指数

主题指数数量很多，他可以根据市场动态和经济热点不断地增加新的主题，比如养老产业、长三角、云计算与大数据、新能源汽车等等。

需要注意的是，指数公司可以编制指数，但不一定有相对应的跟踪它的基金产品。比如云计算与大数据目前就没有基金跟踪。指数是为了反映市场的情况，而基金却是实打实的生意，如果成立了一支基金，但基金收益却不理想，那也没有人参与申购。

在主题指数部分，我重点介绍中证白酒和中国互联网指数。

先说说中证白酒，在前面介绍行业指数的时候，我们也提到了，300消费正是凭借着合计占比达到46.96%的前两大权重股贵州茅台和五粮液，才在10个一级行业里傲视群雄。

像主要消费、食品饮料等指数，主要权重股也都是白酒。主要消费包含食品饮料，食品饮料包含白酒，比如中证白酒的18个成份股有17个也在食品饮料指数里面，越细分，其风险性会越大，这是确定的，比如2013、2014年白酒行业因为塑化剂风波，波动起伏就会很大。

但收益方面，却是反过来的。中证白酒以2008年12月31日为基日，1000点为基点。对比自2009年1月以来的收益发现，中证白酒>食品饮料>主要消费。

自2009年1月以来，中证白酒指数年化收益率20.98%，跑赢沪深300 11.23%。

图7：中证白酒、食品饮料、主要消费收益对比，雪球

很多人对白酒行业的看法比较悲观，觉得现在年轻人普遍喝啤酒或其他低度白酒，白酒喝得少。这句话本身没有问题，这个趋势可能是存在的。但我们这里说的白酒主要是高端白酒，中证白酒前四大权重股分别是五粮液（15.96%）、泸州老窖（15.79%）、贵州茅台（14.66%）、洋河股价（13.77%），合计占比60.18%。简单谈几点我的看法：

1）白酒是一个非常好的行业，原料不会稀缺，产能有限，有提价权，利润率足够高，而研发成本很低，产品和品牌的护城河很高，比如茅台只能在茅台镇的气候菌群条件加赤水河的水才可以酿造，泸州老窖的老窖池源自明朝，我们经常听说国窖1573，就是自1573年持续酿造至今，而新窖池需要几十年沉淀，才能酿出好酒，这是白酒行业的特殊性。这些特点，跟任何其他行业对比，都是绝对的优势。

2）高端白酒的不是日常消费品，而是带有某种社交属性，我们常见的场合，包括商务场合、婚丧场合、会议场合、节日场合等等，这些场合下对高端白酒的需求量不会有太大的下降，另一方面个人消费者的购买力在增强，朋友聚会时来瓶好酒现在也比较常见，并且请记住白酒产能是有限的。即使是买个股，我也推荐研究一下白酒这个行业，像茅台的基酒产量，在财报里都会披露，这些基酒对应的是三四年后上市的产量，利润很好推算。

3）中国高端白酒在出口方面存在市场增量。中国白酒位列世界八大烈酒之一，白酒是中国文化的一部分，随着中国经济发展，文化影响力的逐渐提升，中国白酒在国外越来越受欢迎。除了直接饮用，比如在日本就有商家用茅台来调制鸡尾酒等等。中国白酒出口数量及金额也是连续多年保持增长，见图8。茅台目前在国外的销售网络已经覆盖五大洲67个国家和地区，有115家海外经销商，海外市场的销售网络布局也日趋完善。据贵州茅台2018年的年报显示，2018年茅台海外营收28.93亿元，同比增长27.44%，占其总营收的3.9%，未来应该有进一步提升的空间。

图8：2010～2018 中国白酒出口数量及金额，海关总署

再来看看中国互联网指数。

我们都知道在过去的20年中，全球互联网的发展异常迅猛，尤其是近10年，随着苹果、安卓推出的智能手机，移动互联网真真切切地改变了每个人的工作、生活。

中国的互联网企业，在10多年前，大多是Copy To China，即把国外比较成功的模式带回中国，比如门户、社交网络等等，在美国上市时，比如微博，会说是中国版的Twitter，这样投资者好理解。

但是在移动互联网时期，中国开始反超，并局部领先，最典型的是移动支付。因为中国有人口数量最多的统一语言和货币体系，这是其他国家所不具备的。为什么Facebook最近要发行Libra？因为Facebook的全球用户数虽然远大于微信，但是美国用户给其他地区用户转账，就是国际汇款了，很不方便。

现在，开始Copy From China了。最近两三年出国的朋友，已经不太适应国外用现金支付的情况，不像在国内，只要拿上手机就能出门了。不过支付宝和微信，在近几年，已经开始大力拓展海外市场，很多国家已经可以直接使用支付宝和微信支付了。

互联网行业虽然发展很快，一片欣欣向荣的景象，但是从投资角度来看有三个问题。

一是A股没有太多的互联网公司，大多数的互联网公司，从公司成立之初就是拿的美元融资，最后在境外上市，比如阿里、百度在美股，腾讯、美团在港股，如果要投资这些公司，换汇入金很麻烦，而且本身不合规，有人几年前转出去买股票的钱被银行要求转回境内。

二是很多互联网公司都不盈利，习惯了市值=净利润xPE这套估值体系的人，面对PE高得离奇，但利润很少，甚至往往是负数的时候，真不知道该如何下手，像巴菲特就几乎不投资互联网公司。

三是这个行业发展太快了，谁知道哪天自己会被别人颠覆？腾讯上市以来涨了400多倍，但是马化腾也拿不住自家股票，经常减持套现，你要说人家拿钱做其他用途， 大专栏  那些长期跑赢沪深300的那些指数我信，但是不争的事实是，当年微博崛起，腾讯非常紧张，担心自己在社交上的优势会被削弱，幸好自己做出了微信。如果不是腾讯自己，而是别人做出了微信，这个后果会有多可怕？再说BAT里的百度，近年逐渐衰落，看起来是一连串偶然的问题和麻烦，实际原因并不是这样。百度真正的问题在于搜索已经不是未来趋势和主流。搜索是PC互联网的玩法，搜索引擎需要根据网页地址去爬关键字算权重，但是移动互联网时代，一个个独立的App，是无法被抓取检索的，我们越来越多地通过App去直接获取或搜索垂直类信息了，比如通过携程订机票，通过美团点外卖，通过头条看新闻，搜索引擎的衰落是必然的趋势。以前很多人会先打开百度，比如搜索京东，然后打开京东网页购物，专业术语叫寻址搜索，这占到搜索引擎很大一部分检索量，现在只需要找到京东App打开就行了。

所以，在国内通过指数基金的形式，就可以投资于这样一个快速发展，但是又存在很多不确定性的行业，可能是最理想的方式。

中证指数系列里，以BAT为主要权重的指数有“中国互联网50”和“中国互联网30”，以中国互联网50来说，它以2007年6月29日为基日，基点1000点。中国互联网50成份股中，阿里巴巴权重31.01%，腾讯控股权重30.81%，百度权重6.35%，其他的占比都更少，包括美团、京东、网易、携程、好未来、拼多多等。

截至2019年7月31日收盘，中国互联网50是7875.44点，12年年化收益为18.77%，跑赢沪深300 9.02%。

未来中国的互联网发展，还会有非常巨大的潜力和机会。

一方面，在国内市场，各行各业正在被互联网改造，几年前说的互联网+有点一拥而上的架势，但是互联网人才不懂产业，产业人才不懂互联网，有点操之过急，如今产业互联网仍然被很多大佬看好。另一方面，中国独特的统一大市场、人力成本结构、城市居住特点等因素，成就了支付宝、微信支付、美团外卖、滴滴等企业，中国互联网开始在全球保持领先和扩张态势，人才储备、前沿技术、商业模式等形成对外输出。相信中国互联网从5G开始，存在一个领跑的机会，而且成功的可能很大。

策略指数

我们说的指数，大多数是按（流通）市值进行加权，比如沪深300、中证500等等。策略指数，不改变成份股，但按照一定的规则重新计算成份个股的权重。常见的策略有基本面、成长、等权重、低波动（波动率）、红利（股息率）等等，你看到的指数名称大概是基本面50、300低波、消费红利这样的。

按照市值加权，存在这么几个缺点：

1）以沪深300为例，金融地产行业占到沪深300的39.07%，如果金融地产行业类股票的涨跌幅度较大，那么指数也会相应地出现较大的涨跌幅变动，这不能很好地反映市场整体的真实情况。

2）假设某支个股的合理市值是100亿，占比1%，但是阶段性地被高估了，当前市值如果是200亿，那么占比将被提升到2%，越被高估，指数反而要被动地配置更多。同样的，低估的，需要被动减少配置。长期来看，指数的收益会被拉低，这不合理。

这些策略的有效性如何呢？我们先看结论，下图是沪深300与300系列的一些策略指数的收益对比。

图9：2005.1～2019.7，沪深300、300等权、300红利、300低波、300价值收益对比

300低波成立时间为2019年3月7日，时间太短了，忽略掉。其他的，除300等权略微跑输沪深300，300价值和300红利都跑赢了沪深300。

截至2019年7月31日，300红利年化收益12.81%，跑赢沪深300 3.07%。
截至2019年7月31日，300价值年化收益11.69%，跑赢沪深300 1.94%。

这里重点介绍一下红利策略，在诸多策略里面，红利策略的管理规模目前是比较居前的，另外像价值、基本面及其他一些增强策略都包含了红利因子。

在中证指数红利系列里，收益最高的是消费红利指数，最好的消费行业，叠加红利策略，自2005年12月30日基日，1000点为基点，至2019年7月31日，指数点位为29914.5，涨幅29.91倍，年化收益达到28.43%。这只是价格指数的收益，如果分红再投入，也就是全收益指数，那么红利策略本身股息率也比较高，这个年化收益应该超过了30%。

红利策略，是美国一个叫迈克尔?奥希金斯的基金，在他1991年出版的《跑赢道琼斯指数》一书里提出来的，当时叫狗股理论（Dogs of the Dow Theory）。

他的原理是：每年年底在道指的成份股中选出10支股息率最高的股票，平均资金买入，一年后，重新找出10个股息率最高的，将不在名单中的卖出，买入新进名单的。如此循环。

根据历史数据回测，过去几十年里，这个策略只有两年跑输市场，也就是1999年科技股泡沫，以及2008年金融危机。在1957～2003年期间策略年平均回报率为14.3%，跑赢道指的11%；在1973～1996年期间，策略平均年回报率高达20.3%，同样高于同期道指的15.8%。

红利策略为何奏效？

1）如果股息率高，则意味着公司敢于拿出真金白银来分红，说明公司现金流充裕、真实，这是一个不错的排雷指标。2019年7月，A股辅仁药业爆雷，原因是拿不出6000多万的分红款，而此前的一季报却显示公司货币资金余额有18亿，上交所问询后，回复说公司仅有现金1亿多，这才短短4个月，16亿现金去哪了……

2）股息率=现金分红/市值，股息高往往意味着阶段性的市值这个分母变小了，这种情况，意味着被低估，买入后，一方面是赚了估值（市值）回归的钱。另一方面，股息足够高的话，假设已经超过了5%，即使是利润不再增长，那么股价继续下跌，意味着股息仍将继续提升，我们假设这种极端情况出现，那么你可以买光它的股票，凭着分红就是一笔非常不错的投资了。事实上红利策略正是股息越高权重越高的，这为指数提供了很好的安全垫，下面的支撑性往往比较强。

3）指数基金净值=净利润*PE+分红，因为分红是动态变化的，所以我们前面在计算其他指数年化收益的时候，都没有加入分红因素，而真实买指数基金的情况下，如果分红也就是股息比较高，对于基金净值的提升，也就是最后的收益，还是起到比较大的作用，不要小看每年2%～3%的差距，长时间的复利之后，这个差距就会变得很大。

红利策略，是一个在全球证券市场被证明有效的策略，在A股市场也有很多红利策略可以选择，比如上证红利、中证红利、深证红利等等。

其他市场指数

在我们的语境里，说中国股市如何如何，往往说的是上证指数。上证指数成立时间最久，是以1990年12月19日为基日，基点是100点，所以我们习惯了以它作为中国股市的风向标。

很多人一查上证指数，2007年就6000多点了，十几年过去了，现在才3000点上下，从而匆忙得出结论，中国股市垃圾，仿佛投资A股的全是傻瓜弱智。

在这里还是要多说几句：

1）上证指数无法代表全部A股，上证指数只包含了上交所的全部股票，深圳主板、中小板、创业板等，上证指数是不包含的，科创板现阶段也不包含，所以上证指数并不能代表A股整体表现。

2）上证指数以总市值（沪深300以流通市值）加权平均作为权重分配依据，银行股、中石油、中石化对权重影响比较大，在一定程度上影响了上证指数的整体表现。

3）新股上市第11个交易日，被纳入指数。A股市场特有的打新规则，任何一个新股，刚上市的那几天，都是连续涨停，然后大多数在开板之后开始漫长的阴跌，这个规则严重拖累了上证指数的指数点位。

4）成份股分红除息，上证指数不予修正，任其自然回落，相当于每年自然跌掉2%左右……

相对来说，比较能够全面地代表A股整体市场表现的，是万得全A指数。万得全A覆盖A股全部上市公司，从1999年12月30日1000点起步，到2019年7月31日，是3957.15点，年化收益率为7.28%。但是2000年左右，万得全A的PE-TTM高达60倍，而当前只有16.24倍，如果考虑估值因素，实际万得全A的年化收益率应该超过12%。

图10：2010.1～2019.7，万得全A指数趋势

这样看的话，A股收益很差吗？并没有。当然，这也告诉我们，要买得便宜，市值=净利润*PE，如果在60倍PE买入，现在PE降到16.24，光是靠净利润增长来消化这高估值，就得做好套好几年的准备。

我们把眼光放到A股以外，挑选了美国、德国、日本、香港市场的指数，与跟沪深300做一个对比。在此，需要先申明一下，并不是我只挑选那些跑赢了沪深300的指数，而是我挑选了排名靠前经济体的指数，结果，巧合的是，无一例外，都跑赢了沪深300。

对比选取的时间范围都是2009年3月6日，至2019年7月26日。沪深300当时的PE-TTM是15.45，当前12.12，估值更便宜一些，但差别不是太大。在此期间，沪深300的涨幅是68.75%。

同一期间，标普500涨幅342.78%，德国DAX涨幅238.75%，日经225涨幅201.94%，香港恒生指数138.21%。最差的恒生指数，也高出沪深300一倍以上。

图11：2009.3～2019.7，沪深300与标普500指数涨幅对比，Google财经

图12：2009.3～2019.7，沪深300与德国DAX指数涨幅对比，Google财经

图13：2009.3～2019.7，沪深300与日经225指数涨幅对比，Google财经

图14：2009.3～2019.7，沪深300与香港恒生指数涨幅对比，Google财经

通过整理这几个指数的前10大权重股及其权重，我们发现，这几个指数，还是有一些不同的特点，或许是未来A股的一些潜力行业。

图15：沪深300、标普500、德国DAX、日经225、恒生指数前10大权重股

在标普500指数中，信息技术无疑最为强势，微软、苹果、亚马逊、谷歌、FACEBOOK，占据了6席。中国最好的互联网公司之一，腾讯是恒生指数的第二大权重股。希望未来互联网公司能够以某种形式回流A股。

德国DAX，有我们耳熟能详的一些世界性品牌和世界工业巨头，这符合德国给我们的印象，技术精湛，管理严谨等等。比如安联保险、样子、阿迪达斯、奔驰等，大众、宝马未能排进前10，但也在DAX指数中。另一个现象，是德国的化工企业，或者说新材料领域，有很强的优势，比如林德、巴斯夫、拜耳等等。A股的化工股印象中除了万华化学喊出要做中国的巴斯夫，其他的比较一般？

日经225指数，排在第一的是优衣库母公司，软银、大金、全家便利店，这几个中国用户比较熟悉一些。发那科是全球最大的机器人公司，不过我没听说过……整体感觉电信和信息技术类的占比也不少，日本在消费电子、家电等领域技术上还是有独特的优势。

恒生指数，前10大权重股中，金融保险占据7席，不愧是亚洲金融中心；另一个就是中国内地的企业很多，前10中同样占据7席。恒生指数有一个专门的“恒生中国企业指数”，或称H股指数或国企指数，注意不是我们一般理解上的“国企”。港股比较国际化，中国内地企业很多，繁体中文财报也比较容易读懂，对于国内用户来说，还是更容易理解和把握的一个市场。

大致看完这些指数的权重股风格，看到其中很多我们非常熟悉的一些公司，对我们投资来说，还是很有吸引力。通过指数基金，我们不需要换汇，不需要海外开户，不需要读那些外文的财报，就可以直接交易，投资并持有这些国际一流的企业，真是一件幸运的事情。

这难道不也是指数基金的魅力吗？

总结

以上是我们根据指数的不同类型，分别来找到一些比沪深300有更高收益的指数。

尽管指数本身特性已经分散了风险，但作为长期投资来说，还是要考虑到极端情况下可能的风险。任何时候，我们都不能过于重仓某一到两个指数，而是会从不同的指数里面挑选一些不同特点的指数，构建一个投资组合。

获取高收益，降低不确定性风险，是我们最终的目标。

从一个长期投资的角度来看，标的指数本身的的盈利能力即利润增长是第一位，长期是赚利润增长的钱。即使是买贵了，比如买时的PE是40倍，后来降到了20倍，下跌50%，但是利润增长达到年化20%，那么4年之后，也就解套了，即使以后长期保持在20倍PE，你仍能获得每年20%的利润增长的收益。

一个是年化收益率10%的产品，另一个是年化收益率20%的产品，即使20%的产品买时贵了一倍，10年后的收益也会超过10%的产品。并且时间拉得越长，超额收益会越高。所以，这是指数级增长的关系，这是复利的威力。

图16：年化10%和年化20%的投资品，分别在10、20、30、40年后的收益倍数

其次才是买得便宜，赚估值修复和市场情绪的钱。当然买得便宜，也不代表不会更便宜，但买得便宜毕竟还是提供了安全垫，下跌的空间不会那么大了。另一方面，买得便宜，还是要有耐心，即使买得便宜也不代表一定会马上就估值回归，有时估值甚至在低位徘徊好几年，你会眼红其他涨得更好的机会，你会怀疑自己当时的判断和选择是不是出了问题，这将极为考验每个人的心智。买得便宜，对于中短期的投资，可能更加重要一些。

资金体量不同，投资心态不同，个人性格和心理素质不同，每个人对于如何投资，如果构建投资组合，在何时买进何时卖出，观点会截然不同。

对于我们以养老为目的的长周期投资来说，首要的是资产质量要好，比沪深300更好，好行业的指数，好主题的指数，好策略的指数；其次是买得便宜，最好能在极端低估的时候多买点，在极端高估的时候也可以卖一点。要有好的耐心，毕竟，只要时间足够久，你一定可以等到好的买卖机会，只要时间足够久，你一定会获取投资该有的回报。