RWA（现实世界资产）：架起从DeFi到TradFi的桥梁

Posted 2023-04-07 Odaily_

三大支柱：资产托管、流动性和信贷协议。

本文来自 thetie，原文作者：Vaish Puri，由 Odaily 星球日报译者 Katie 辜编译。

DeFi 正在慢慢扩大加密货币的业务边界，并在现实世界中产生影响。随着越来越多的资产被代币化，传统资本市场也在拥抱区块链技术。

在利率上升、DeFi 需求下降和全球经济不景气的大背景下，在链上转移价值的机会成本正处于加密货币历史上的最高水平。现实世界资产（RWA）既为收益越来越少的 DeFi 投资者提供了进入更多链下借贷市场的独特机会，也允许 TradFi 机构不受地理限制地发行代币化债务/资产。

什么是现实世界资产（RWA）？

RWA 是可以在链上交易、代表现实资产的代币。例子包括房地产（买卖和租赁）、贷款、合同和担保等。RWA 消除了传统金融的诸多限制。

假设，印尼有一家中型金融科技公司 Bali。Bali 希望筹集资金来推动发展和营销。几个小时内，这家公司就能通过发行代币债券（而非从传统银行或风投）筹集到 10 万美元那里。这种债券代币可以与许多同类印尼金融科技债券打包（package），并以不同的份额比例整体出售。由于资产的链上属性，Bali 的财务是透明可见的。随着 Bali 的营收和成本发生变化，代币价格也会涨跌，信用风险的变化会自动反映在贷款成本中。有了 RWA，Bali 的借款利率更具竞争力（可能是 7%，而不是印尼普遍的 14% 以上）。当 DeFi 收益率较低时，投资者能够获得有竞争力的现实贷款利率。

无论地理位置在哪，RWA 都能实现经济增长，公司可通过数字或传统方式筹集资金保持长期稳定的状态。

为什么选择RWA？

以 20 世纪 90 年代证券化的成功史为例。证券化是一种创造、聚集、储存和分散风险的系统，通过提供资产必须满足的基准（时间长度、风险等），增加流动性和放贷额。彼时，抵押贷款、企业贷款和消费贷款被制度化，并通过证券化进行部署，从而为消费者、公司和购房者提供了更为实惠的融资选择。

30 年后的证券化也几乎没变。金融市场还没有进化到能够自适应互联网时代。由投资银行、托管人、评级服务机构、服务机构等构成的网络，使借贷成本超出了应有水平，大多数资产不能被证券化。大多数公司仍然无法进入国际融资市场。在非洲和亚洲部分地区，保险等基本资源仍然很难获得。这就提出了一个问题：数字化资本市场需要做些什么才能跨过 TradFi 的护城河？答案是资产托管、流动性和信贷协议。

这也为 DeFi 赋予了更重大的使命——在加密货币和现实世界之间建立联系应为 DeFi 的主要目标。加密市场虽然很小（1 万亿美元），现实资产的市场却是巨大的（超过 600 万亿美元）。如果加密货币想要对实体商业产生影响，就必须解决这一问题。

资产托管

由于数字资产的激增和新机构的涌入，稳健的机构托管数字资产更显得重要。在过去的几年里，像 Anchorage Digital 和 Copper 这样的免信任 DeFi 托管服务激增。一些信贷协议，如 Maple，也在服务于机构的平台上以代币提供担保。

这类项目往往会建立起一套合规架构，并通过标准的 KYC/AML 程序，在最大程度上保证托管的安全性。以 Centrifuge  为例，在与池子进行资金交互时，投资者与池子的发行人签订协议，将池子设置为特殊目的工具。该协议规定发行人对未来的任何偿还行为承担责任。

所有借贷和支付都直接在借款人、提供特殊目的工具的机构和投资者之间完成，并在链上发生。未来，信贷协议希望更多与 Kilt 协议这样的 DID 服务集成，从而允许对资产背后的人进行验证。承保人也将被整合为第三方风险评估机构，而不是只靠现有的预言机体系。

流动性

特定的代币化资产，如房地产契约，可能流动性极低。资金池的流动性取决于资产期限和投资者的流入流出。基于收入的激励模式是另一个利润丰厚的流动性来源（想象下投资性房产市场）。

此外，协议还可以与 Balancer 和 Curve 等 DeFi 应用协作，从而创建流动性。代表性例子有 Goldfinch，其成员在 Curve 上用 FIDU 创建了一个流动性池（FIDU 是一个代币，代表 LP 向高级池的存款）。这使得 FIDU 和 USDC 交易对的 Curve LP 头寸可以获得 GFI 流动性挖掘奖励。

信贷协议

DeFi 引发机构恐慌的最大原因之一是缺乏标准化的声誉系统，比如信用评分。DeFi 协议被迫要求以流动代币作为质押品，因为在违约情况下无法强制执行还款。这将信用风险排除在外，但也限制了可用金融产品的类型和数量。信贷协议正采取互补的策略，为贷款提供声誉。有些人努力将链下声誉引入链上世界，而另一些人则致力于创建链上声誉系统。

虽然具体的例子有所不同，但这正是 Maple、TrueFi、Goldfinch、Centrifuge 和 Clearpool 等主要信贷协议的目标。

1、Goldfinch

Goldfinch 正在开发一种去中心化的贷款承销协议，该协议将允许任何人作为承销商在链上发行贷款。其基础建立在两个基本原则之上：

• 在未来十年中，由于 DeFi 的整体透明度和效率，以及普遍的低利率环境（目前正在改变），投资者将需要新的投资机会。投资者还将要求比传统银行和机构提供的收益率更高的机会。

• 全球经济活动将转向链上，使每一笔交易都透明，从而创造出一种新的公共利益：一种不可改变的、公开的信贷历史，以及与银行业相关的重大交易成本的降低。

其目标是收集在现实生活和互联网上的信息，以此建立可用于链上应用的用户信用。与任何信贷机构一样，该系统并非没有风险。系统会保护放款人利益，包括防止违约，或在发生违约时尽可能多地偿还放款人。

Goldfinch 依靠其支持者（向借款人池提供 USDC 的投资者）来监控池的健康状况并提供流动性。因为在违约的情况下，支持者的流动性首先会丢失。与 TrueFi 类似，Goldfinch 通过 Nexus Mutual 提供智能合约保险。

2、Centrifuge 

Centrifuge 是一个为小企业提供快速、廉价的资金，为投资者提供稳定收益的协议。Centrifuge 将现实世界的资产与 DeFi 连接起来，为中小型企业降低资金成本，并为 DeFi 投资者提供了与波动的加密资产无关的稳定收益来源。Centrifuge 依赖于资产发起者和发行者，提供低违约率、稳定的贷款。Centrifuge 次级债券的投资者在违约的情况下首先承担损失。

Tinlake 是他们的第一款面向用户的产品，为公司提供了一种获取 DeFi 流动性的简单方法。对于投资者来说，这些资产将为他们的投资带来安全、持续的回报，不受加密市场波动影响。他们的原生代币 CFG 使用 PoS 共识，验证者质押获得激励。通过链上治理，CFG 质押者可以促进 Centrifuge 的发展。

3、TrueFi

TrueFi 是一个信贷协议，为链上资本市场提供大量的现实世界和加密原生的金融选择。截至发文时，TrueFi 已获得超过 17 亿美元的无抵押贷款，并向贷款人支付了 3500 万美元。通过逐步去中心化的方式，TrueFi 现在由 TRU 代币持有者拥有和管理，由 TrueFi DAO 或独立投资经理负责。

TrueFi 的核心贡献者 Archblock（前身为 TrustToken）最初于 2018 年开始使用 RWA，推出了稳定币 TUSD。从 2022 年初起，TrueFi 进一步深入 RWA，允许传统基金在链上调整其贷款组合。如今，TrueFi 的投资组合为拉美金融科技、新兴市场以及加密质押贷款提供了便利。

4、Maple

2021 年，Maple 启动了以经 KYC 的贷款为担保的链上贷款项目。与标准的 DeFi 模式不同，Maple 允许用户根据信誉向知名公司提供低额抵押的贷款，在支付不足的情况下可以减少担保。Alameda Research、Framework Labs 和Wintermute Trading 是目前来自其他池中借款人。该协议由两个代币（MPL 和 xMPL）治理，代币持有者能够参与治理，分享协议收入。

随着 Maple 向完全去中心化的方向发展，MPL 持有者将可提交提案并进行投票，如增加 Pool Delegates、调整费用和质押参数。

总结

随着加密行业的发展，资金效率将提升至下一数量级。这一进化将由不断评估每个借款人违约风险的信贷模型驱动。在未来，资本会立即分配给风险回报比最高的项目。TrueFi、Centrifuge 和 Goldfinch 等信贷协议将在引导 DeFi 和 TradFi 融合方面发挥重要作用。

（本报告仅供参考之用，并非投资或交易建议。）

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『NFT+DeFi』项目适合进行长期价值投资吗?

加密世界的两个方面越来越流行——NFT和DeFi。非同质化代币和去中心化金融，已经不是非此即彼的零和博弈，而是可以交融在一起创造价值的领域。但如何从NFT的加密猫发展到DeFi的金融模型呢？运动员、歌手和艺术家的NFT将如何在DeFi运作？ DeFi真的会将NFT提升到不仅仅是一种资产类别吗？NFT+DeFi的项目能为普通投资者带来长久的获益吗？

从NFT到DeFi

单个的NFT，本身只是一种价值存储形式，与美元、黄金或比特币一样，NFT是将价值锁定在资产中。然而，在市场层面上，这一价值的衡量方式却大不相同。

从市场层面上来说，没有两个NFT是一样的，但是一张100美元的钞票和另一张100美元的钞票却能购买同样数量的食品。

这个差别是“非同质化代币”的“不可替代”性质所带来的。“非同质化代币”是指不能轻易替换或复制的代币。

再来看看DeFi。DeFi即去中心化金融，是使用区块链技术创建的金融系统。现在有几个公链正在构建DeFi系统，最受欢迎的是以太坊。通过各种内置工具：预言机、智能合约和加密货币，DeFi能够进行去中心化的金融管理。从贷款到发票，一切都可以在DeFi上完成。

因此从NFT和DeFi的机制来看，它们之间有一种联系是可以建立的：将具有价值的资产NFT化后，用于DeFi的基础设施之上。

可以沿着这条路进一步探讨。

首先来看看NFT有什么金融属性和价值。

NFT——资产和价值

什么样的资产可代币化？可以从具有现实价值的代币开始理解，比如土地的代币。房地产可以说是首批被代币化的真实世界中的资产之一。这是因为房地产投资缺乏流动性，还需要无休止的打印文件证明。将这些资产放到区块链上，将其代币化，以代币来证明所有权和地产转让，更方便流动。这些资产的代币化不仅创建了一个信息数据库，而且简化了繁琐的文件证明。房地产代币属于证券型代币类别。

与房地产一样，有些东西本来就存在价值，但是这个价值却无法流动，如果它还具有唯一性，就能NFT化，NFT能将它们的价值解锁并调动起来。例如，歌手的粉丝群及粉丝参与权。一位广受欢迎的歌手在全世界拥有数百万歌迷，但除了他制作的曲目，他还能直接为粉丝提供其它价值吗？如果将每张唱片NFT化以后，粉丝们就能通过购买代币，参与歌手的特别订婚会议等活动。当然，这也相当于收费了，但有些粉丝很乐意为此付出。

另一方面，一个初出茅庐的歌手可以利用NFT来影响她的观众，扩大“吸粉”的能力。她可以向观众销售NFT，为市场营销和音乐制作筹集资金，并有望将其做大。如果他使用NFT的模式，观众就可以通过NFT证明他们是最早的那一波粉丝，并从他们最早的投资中获得收入（例如歌手大红之前发的歌曲或者门票的NFT）。

证券型代币和非同质化代币都提供了价值主张。这一价值主张是拥有市场价格的，正如一块地产可以有美元价值一样，数字房地产、数字艺术、预期歌手火了以后的未来现金流，都可以有美元价值。最受欢迎的NFT项目Crypto Kitties曾以高达600 ETH或90万美元的价格出售可养成的加密猫。

这样我们就能理解，NFT无论是以什么形式铸造而成，它们都有一个独特（唯一）的价值主张和某些共同的关键特征。

那么，这些特征可以通过DeFi加以利用吗？

DeFi——通过借贷解锁价值

DeFi是将区块链与各种金融工具、流程和解决方案一起运作。将NFT添加到这个组合中就像将额外的资产添加到其现有的投资组合中。但它能以怎样的形式加入到组合中呢？

NFT是基于价值的资产——无论是增长（资产的价值可以增长）还是收益（资产将为所有者带来收入），但如何在DeFi中使用它们呢？NFT作为一种代币，是否也能和其它代币一样做借贷呢？

首先，现在已经有DeFi项目是提供贷款的。这些贷款通常用于鼓励使用加密货币的商业活动。

举例来说：

假设A打算从B那里够买价值8万美元的商品。A有100个ETH，当时价值16万美元。A可以使用ETH来购买商品，但A不想放弃ETH，因为他认为ETH还能上涨。

为了留住ETH但又能支付资金给B，他可以去找Defi借贷。他可以在稳定币 DAI上进行价值8万美元的贷款。稳定币的价格将保持在1美元左右。他将其全部ETH股份作为抵押品，以获得80000 DAI作为贷款。在这里要注意，A超额抵押了他的贷款。这意味着，尽管贷款价值为80000美元，他仍将价值160000美元的ETH作为抵押品。这是为了防止任何波动，ETH的价格可以上涨也可以下跌，但稳定币的价格始终保持稳定。这就是为什么A不得不超额抵押。

A从中得到了什么？他可以付给B 8万美元并收到货物。一旦他从生意中赚了80000美元，他就可以将其退还给DeFi协议并取回ETH。通过这种方式，他保留了自己的ETH（以及任何潜在的未来收益），并向B支付了货款。

NFT——难以定价的抵押品如何结合DeFi？

现在已经理解了NFT是如何具有价值的，以及DeFi是如何释放价值的，那么DeFi能为NFT提供同样的运作吗？这其实是较困难的，原因很明显，NFT的定价方法并不简单。

NFT总是拥有一个利基市场——例如歌迷的参与权、数字艺术或数字房地产。这导致像贷款定价这样的金融功能部分失效，非常难以定价。某个领域中的资产定价，通常由价格预言机完成，这些是数据检索代理，它们允许多个DeFi协议集成各种价格数据。从债券到股票价格，再到加密货币等等都是这么运作的。但是，你能充分检索NFT的价格吗？

NFT的销售和最终分销过程是通过拍卖进行的。以Jack Dorsey的第一条推文为例，它收到了超过100万美元的出价。但于你而言，会为一条推特花这么多钱吗？这种定价（价格发现）完全是由投标人或者出价者在竞标的过程中决定的。所以，并没有标准化的方法来定价Dorsey的第一条推特、Kings of Leon的新专辑（通过NFT出售）或Grimes的作品（这些都是之前高价出售的NFT）。然而，新兴的二级市场正在酝酿之中。

像Nifty Gateway这样的平台是NFT的二级市场，该平台在2021年刚开始时，加密艺术销售额就已经达到7500万美元。它允许用户在平台上购买、出售甚至储存他们的艺术品。用户可以通过加密货币交易所Gemini套现，从而轻松地实现流动性。NFT的其他二级市场还有OpenSea、SuperRare和Zora等等。

有了这些平台，价格发现成为可能，但它仍然没有解决焦点问题。既然NFT的代币价格是由买家决定的，市场如何有效地在NFT上贴一个价格标签？在确定贷款抵押品时，这一点尤为重要。

NFT借贷——双向选择的匹配

在深入这一部分之前，回顾一下:

1. NFT具有真实的价值
2. DeFi使有价值的资产流通起来
3. 二级市场决定NFT有多少价值

现在的矛盾在于谁对这些代币进行估价，因为NFT的价值，存在仁者见仁智者见智的问题。那么无论是加密猫还是数字房地产，与其坐等系统（市场机制）自动决定NFT的价格，为什么不能干脆让出借方（放款人）参与定价呢？

在传统的贷款中，也是由银行决定担保金额的，所以Defi上的出借方也应该能参与定价。借款方将提供他们想要的贷款金额和用于抵押品NFT；而出借方将参考NFT所有者的价格报价、二级市场价值（如Opensea、Nifty Gateway）以及自己的计算，对贷款金额和作抵押的NFT资产进行估价。如果出借方认为该NFT值这个价，那么贷款将被支付。

允许这种操作的平台有以太坊公链上的Nfti、ETNA等平台。它们允许出借人提供贷款，借款人提供NFT作为抵押品。

用一个例子来看看它是如何运作的：

假设 A拥有一只名为“姗姗”的加密猫，价值50 ETH，或8万美元。他想从NFT质押平台获得价值4万美元的贷款。他将姗姗作为抵押品，等待潜在出借人出价。而B经过一系列的评估后，愿意借出价值40000的DAI，因为他也对加密猫感兴趣。由于B的定价方式与A相同，该NFT可以用作抵押品。B给A发了4万DAI，A的姗姗被锁定在一份智能合同中。智能合约是自动执行的，A的姗姗将交给B。这就是NFT在DeFi生态系统中的使用方式。

NFT抵押——以“确认眼神”来定价

NFT抵押的供给和需求永远是不平等的。愿意为NFT发放贷款的人数总是低于用NFT做抵押借钱的人数。因此，每个放款人都有权选择他们喜欢的NFT进行借贷交易。有的人可能更喜欢Grimes的大作而不是某歌手的粉丝参与权，有人更喜欢加密猫而不是数字房地产。俗话说，情人眼里出西施。在NFT交易领域——NFT的价值存在于贷款人和借款人眼中。而DeFi正在帮助解锁此价值。

通常，NFT的真实价值等于或大于放款人发放的贷款，这与上文所述用16000美元的ETH获得了80000美元的DAI贷款一样，如果借款人不能归还贷款，NFT将被清算，以便放款人可以获得弥补。理论上，这些听起来都很合理，但在实践中，随着行业的发展，依然有一些问题需要解决。

NFT在用作DeFi抵押品之前需要克服的挑战

1.复杂版权——验证和认证NFT

最大的挑战之一是NFT的身份验证。作为具有唯一性的代币化资产，NFT的主要价值在于所有权——这在区块链上能表现出来。NFT提供了可验证的转让数据和所有权历史数据，但底层艺术品（比如现实中艺术家手里还有一幅实体的画）通常不是其中的一部分，因此版权问题变得有点复杂。

2.评估和鉴定——波动性和附加价值

波动性是加密货币领域众所周知的障碍。虽然NFT市场与加密货币市场有一些不同，但它的价值依然具有波动性，比如说，如果该NFT价格是以太坊标价的，售价为2个以太坊，当以太坊的价值下降，那么艺术品的价值也会下降，导致其价值持续依赖于加密货币。这使得对代币化资产的评估及价值鉴定具有难度。

另外，被数字化的资产，本身就存在于一个有固有价值观的行业中，具有一个附加的价值层（例如艺术家本身的名气）。这是对艺术品进行物理价值评估的一个挑战，在数字领域也不例外。

3.代币化的过程有难度——实物资产不同于纯数字资产

实物资产的代币化，为寻求资产流动性的个人打开了巨大的市场，但其实有点难，因为需要考虑监管和法律合规性。当你把房子或汽车作为抵押物时，也有一个过程——通常涉及昂贵的法律团队——将实物资产代币化需要一个法律和监管框架。甚至是NBA的Topshot视频NFT，也是长期依赖于NBA自身强势的传统法律团队。

4.安全和保存——如何建立不被摧毁的存储

区块链以其不变性而闻名，并且在技术上具有难以置信的安全性。然而，当涉及到个人如何存储他们的NFT时，其实是存在漏洞的。与艺术品可能被盗一样，数字艺术品盗窃也成为了新闻，盗版NFT也在市场上大行其道，欺诈性的NFT铸造平台希望从原始NFT中诈骗收益。但是，如果你记住“你没有秘钥，你就不会拥有那个NFT”，并且注意保护你的NFT秘钥，那么应对这一特殊问题并不困难。

尽管存在挑战，但利大于弊

如前所述，NFT可以是任何东西——只要它可以代币化和用数字表示，比如你的财产或者车。如果将这些资产代币化，就能够获得流动性。

尽管监管会逐渐完善，但NFT+DeFi赋予人们的借贷能力意味着，在不依赖传统体系的情况下，一个新的金融体系向个人借贷敞开了大门。这种未来的预期令人欣喜，因为更多的人可以获得金融服务和资金。它减轻了对传统体系的依赖——权威的银行家和高管们说谁可以申请资金，谁不可以申请资金。

未来世界——从传统金融到数字抵押品

那么，NFT+DeFi将走向何方？

这个领域仍然处在新兴阶段，而且发展很快。关于如何将纯数字化的NFT和拥有实物的NFT当作抵押品并融入金融体系，还有很多需要探讨的问题。

考虑到艺术品目前可以用作抵押品，实物资产可以代币化，那么将可能看到这样一个世界：个人资产获得充分的流动性，而无需进入银行或填写大量表格来获得贷款。这是一个令人兴奋的概念，恰当地代表了去中心化金融为普通人提供自由的初衷，这刚好也是加密圈的殿堂级代表——比特币诞生时的初衷。