量化交易之通用因子

Posted 2022-08-18 Debroon

量化交易之通用因子

• 通用因子
• • 对动量因子的探索
  • 对价值因子的探索
  • 对波动因子的探索
  • • 『指数增长的影响』
    • 『超级大牛股的特点』
  • 对投机因子的探索
  • • 『短期主义，投机交易』
    • 『有效市场』

通用因子

因子：对股价有直接影响的因素，用来解释股票涨跌和表现的各种原因的归纳。

因子投资：利用因子找到更好的投资标的的方法。

目前学界认为股票的回报主要是受几个因子的影响：

• 市场因子：认为市场的整体回报，经济形式好，股票的收益会比平常要高一些
• 规模因子：认为一个公司，规模较小的长期收益通常比规模较大时高一些
• 价值因子：认为价格便宜的股票长期要比贵的股票收益高一些
• 红利因子：认为高分红的股票长期表现会更好
• 质量因子：认为质地较好的公司，股票的长期收益会高一些
• 动量因子：认为短期内股票的涨跌具有惯性，原来涨的还会涨，原来跌的还会跌，短期的交易策略“追涨杀跌”会比其他策略的收益会高一些
• 波动因子：认为总体波动程度比较小的股票，长期比波动大的收益要高一些
• 投机因子：认为在一些不成熟的金融市场，投资因子比价值因子赚钱

但是因子的表现也有周期性，可能这段时间某一类因子表现很好，另一类就很差。

所以，实际选标的时，我们是多元化投资，投资组合通常持有 3～4 种因子，避免单一因子的风险。
 

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对动量因子的探索

实际上在过去的几十年里，机构最赚钱的策略就是动量交易。

• 基金会在每个月月末的时候，把市场上所有的股票，按照这个月的收益率排序，分成十组，买入收益率最高的那一组，卖出收益率最低的那组。

• 基金发现在接下来的3到12个月中，这个策略都能够获得很不错的超额收益，这个策略就叫做动量交易策略。

在五、六十年代被发现以后，到了八十年代的时候，美国市场上 10 个基金有 8 个都在用动量交易。

这样做的底层原理记载于，一篇“动量交易”的论文。

• Weekly momentum by return interval ranking

动量，就是物体移动的惯性。

• 在股票市场上，是指股票的价格趋势也呈现出一种惯性，上一期涨的话，下一期还会涨；上一期下跌，这一期还会再继续下跌。

无论哪个股市都有这个现象，不过中国对比发达市场的股市而言，我们的交易量特别地大，换手率特别地高。

• 如果我们把股市想象成一条奔涌的河流，动量就是波浪。
• 发达国家（如美国）的浪是缓缓地上去，缓缓地下来。
• 而中国是水流湍急，所以波浪来得快，也去得快。
• 这就意味着在中国市场上，任何波浪都会消失得特别快。

美国能持续 3 到 12 个月，我们只有 2 - 4 周。

• 如果股票在这一周大涨，那么后面 2 到 4 周可能跟着涨，那同理，这一周大跌的股票，后面 2 到 4 周还可能跟着跌。
• 所以，中国股市是可以做动量交易的，只是频率要比较高。
• 追涨杀跌是一个不错的策略，尤其在中国市场上。但是追涨杀跌时你不能持有太长的时间，几周是比较理想的时间。

此外，动量这个策略其实是风险很大的：

• 第一，市场不好的时候，动量交易非常容易赔钱。比如说2008年到2009年初，在这一次金融危机里，美国市场上动量策略的损失就特别惨重，中国也是一样，2015年6、7月份的股灾中，做动量的机构亏损特别地严重。所以市场波动很大的时候，是不宜采用动量策略的。
• 第二个是跟我们市场的制度设计有关。因为动量的策略要求买入大涨，卖出大跌，所以它等于有一个风险对冲的机制。但是中国因为缺乏做空的工具和做空的机制，所以你只能追涨，很难杀跌。这样一来，等于你的策略只是半个策略，不是一个完整的策略。
• 第三个，切切要记住的，我们无法保证每一次决策都正确，但可以保持一个科学的决策系统，动量交易，不是对单个股票追涨杀跌，因为那些大涨的股票，在下一周上涨的概率更大，而那些现在跌的股票，下一周下跌的概率更大。买入或者卖出单个股票的话，说不定就正好踩中了那个小概率的点上。你要做的动量交易策略，是要买入卖出风险分散的组合，对资金量的要求是非常大的，而散户一般很难操作，只适合基金。
   

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对价值因子的探索

根据动量因子，短期来看，股票的涨跌具有惯性，原来涨的还会涨，原来跌的还会跌。

• 短期惯性：美国能持续 3 到 12 个月，我们只有 2 - 4 周。

但长期来看，股票的涨跌具有反转效应，涨久必跌，跌久必涨。

可 “跌久必涨”，这个跌的时间到底指的是多长呢？

• 长期反转：在美国市场基本上是三年。在中国市场上，测出来的大约在一年半左右。

这也就意味着，在买跌的时候，不是买刚跌的，而是要跌久的。

虽然这个策略和我们的直觉符合，但任何行为金融策略都必须找到理论依据，否则，就很有可能是样本内有用，一拿到样本外，到实际市场检验可能就不成立了。

那么长期反转策略的行为金融学理论基础是什么呢？

长期反转策略，买跌卖涨，利用的是投资者过度反应这种心理偏差，过度反应会使股票价格被高估或低估。

导致投资者过度反应的心理学：

• 一种原因是在信息加工阶段，由投资者的代表性偏差所引起，例如当股票某些特征，高成长、大比例分红、登上排行榜等情况出现时，投资者往往忽略其他信息而立即做出决策，导致过度反应；

• 另一种原因是在信息输出阶段，由投资者的过度自信所引起，过度自信的投资者过于相信自己的判断，也会导致过度反应。

一方面在膨胀期人们总是高估未来，一方面在衰退期人们总是低估，现在，只不过大部分的时间，这种错误TA并没有爆发，TA们会积累酝酿持续很长的时间才会突然爆发。

市场的本质是错误的，风险其实无处不在，在投资的时候我们看一只股票的股价，看一套房子的房价，甚至一个理财产品都要提醒自己，不要用过去几年资产的价格来作为计算的标准。

比如说看一只股票，过去几年一直在100多块钱上下徘徊，现在已经慢慢涨到150了，就会莫名其妙的觉得我买了就算再怎么跌，也不会跌破100，这其实是毫无根据的。

因为如果这个世界的底色是错误，那么100块钱这个价格本身就可能已经积累了好几年的错误，一旦这种错误爆发，TA修正起来可能就是要命。

前段时间中国教育培训行业的一些公司的股票价格就可以从150块钱直接跌到30块，而1999年的香港房地产也可以从1000万的房子直接跌成300万，所以这个世界的错误有的时候是非常巨大。

巴菲特认为这个世界也是充满了错误的，但是巴菲特通过避开错误，始终在自己的能力圈内，寻找正确的东西来赚大钱。

这个世界最底层的理解就是世界充满了错误，我们认为，我们可以通过捕捉这些错误爆发的瞬间赚大钱。

长期反转策略正是利用了投资者的这种非理性心理，某些股票被过度追捧或过度忽视，于是就产生了股价过高或过低的情况。这个策略用两头极端错误定价的组合，而放弃中间部分，与投资者的过度反应反向操作，并期待价格回复。
 

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对波动因子的探索

股指仍然徘徊在十年前的水平，一级市场却不断刷出“一碗面一个亿”的估值奇观。

白马消费股价格腰斩，新能源、周期股的市盈率动辄上百倍，却仍然节节上扬。

新技术，新时代的冲击，资产的定价开始逐渐失去价值的“锚”，变得以梦为马。

大起大落的估值，暴富暴穷的人生，让未来更加不确定。

但这么一个全球高度不确定的经济环境下，新能源是一个具有确定性趋势的大行业。

但是，一个确定性的好行业，一定代表着好的投资标的吗？

在此之前，先说说自己经历的投资标的：

• loT、智能制造硬件公司
• 2019年机器学习主流技术：少量样本学习

因为我喜欢计算机，这些技术绝对当时最大的热点，按道理来说，我应该投资的。

但是就像咖啡馆不赚钱一样，开咖啡馆的人大多是自己喜欢和咖啡，激情和能赚到钱是俩回事。

 

『指数增长的影响』

计算机硬件行业发展很快，约每隔18个月计算机性能便会增加一倍。

换言之，每一元所能买到的电脑性能，将每隔18个月翻一倍以上。

在那种指数增长的情况下，整个硬件企业变成了“青春饭行业”。

这是什么概念呢？如果汽车工业能够有计算机产业的发展速度，那么一升汽油应该能让汽车跑400公里，而且一辆汽车的售价只要150块钱。

历经 50 年下的指数增长，之前几百万美元的计算机，价格不断下降直到下架，再到被历史遗忘；以前最牛掰的IBM公司，打败了所有的竞争者，最后却败给了时代。

如果站在那些制造硬件的企业角度来说，制造同一款产品，每 18 个月企业的收入就缩水一半，这可太难了，除非企业的发展能超过计算机行业的指数增长，否则迟早关门。

像现在科技产业板块里的 智能设备、物联网 都很热门，对于这些制造硬件的企业，实在没必要跟风，因为受摩尔定律的影响，他们的利润会越来越稀薄。

 
2019年，人工智能领域大咖吴恩达发现，其实只要找对了方法，哪怕只用小规模的数据，也能获得有价值的结果。

如，训练一个图像识别系统，不需要再拿上亿张图片来做训练素材，只用 1000 张图片也能达到预期的效果，这就大大节约了时间和成本，也降低了人工智能行业的准入门槛。

所以，“少样本学习”，将会成为2019年人工智能学习方向的一个重要趋势。

当时这门技术的创始人找了很多基金融资，其中就包括我认识的这位计算机大佬。

他并没有投，理由如下：

投资，是“面向未来的判断与决策 ” ，少样本学习，则完全违背了这个原则。

未来这个时代，最不缺的就是数据，就这三年世界产生的数据比三年前到人类诞生都要多得多，以后随着 loT 的普及，数据会再次成数量级增加……

明明更多的数据搞出来的效果会更好，为什么不呢？

……

所以说，一个确定性的好行业，不代表是好的投资标的，就拿新能源来说。

新能源，像光伏和锂电池，按照前景加上国家支持，光伏大概有10倍增长空间，锂电池更有100倍增长空间。

虽然行业前景很好，但是这方面公司实在太多，为了扩大竞争优势，同质化的产品、深度内卷的价格战、快速迭代的技术进步等等，可能导致大部分利益是被返给了产业链底层，而不是投资者。

而且光伏也和计算机行业一样更新换代，当下的万亿产能瞬间一文不值。

企业只能不得不马不停蹄地推陈出新。整个行业得不停烧钱做研发，快速地推出革命性产品。

就好像一家工厂，有钱了永远是升级设备，不然没有差异化的产品就抢不到顾客，如此循环往复，手上永远没有现金流。

如果你是个长期主义者，口口声声说要搞价值投资，你的习惯是买了股票就放在那不动，然后你一出手就买了当时最热的股票，那你就犯糊涂了。

这是一个击鼓传花的游戏，这个游戏的要点是花到你手里之后要赶紧转手。

 

『超级大牛股的特点』

其实一支超级大牛股，很多时候其实不需要动辄翻倍的利润增长，也不需要爆发式的行业红利，只需要长期稳定的投资回报率以及在行业中稳固的地位，这样就能不断地滚雪球、扩大优势，最终维持长期稳定，创造奇迹。

长期、稳定、稳固，这是几个关键词，用这几个关键词按图索骥找行业，就会发现这样的公司通常出现在没有创新、看重品牌力、格局稳定的行业，比如烟草、手提包，或者饮料等传统行业。

历史第一、二牛股都恰恰来自这些平庸的公司？

比如生产万宝路的烟草公司 百年百万倍，（生产可口可乐的饮料公司 百年五十万倍）。

如果 1926 年投了 10 元，而且把每年的分红再投在这支股票上，那么到2021年年底，现在就有 1340 万元。

如果，当时这 10 元是投在指数上，那现在就值 14570 美元 。

而如果投资在创新进步、科技发展，令人兴奋的星辰大海上，长期下来基本没什么利润。

因为很多正能量拉满的行业，容易被市场炒得大热，估值水平居高不下，长期下来超额收益归零甚至转负。

而烟草股在美国政治属于不正确，所以需求低迷，估值炒不上来，但香烟企业的利润好，分红又高。赚的钱多，买的价格低，自然回报率高。

而且烟草行业毫无创新，毫无创新性导致的持续高利润。

电子产品、光伏、半导体、新能源说到底，大家都拼技术、拼创新，一家公司为了维持这个统治地位，投入巨大的资本开支、研发费用，或者巨额的广告费，还需要发起价格战去跟竞争对手争抢份额。

这样激烈的竞争，我们想有的分红能拿到吗？

而烟草公司这些都不需要，是大牌，永远是大牌。

从1900年以来，全世界的创新层出不穷：无线电、飞机、青霉素、计算机、火箭、试管婴儿、基因治疗等等，这一切都改变了人类社会的轨迹和命运。

但是在股票市场上，所有的新技术、新行业，却统统败给了一支“有害健康”的香烟。

那么，国内的万宝路在哪里？

■ 第一，饱受争议，造成低估值

■ 第二，拥有众多的黏性客户

■ 第三，都定位在最高端的赛道，看不到竞争对手。

能和万宝路媲美的投资标的，我也没找出来，但寻找的思路相同。
 

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对投机因子的探索

• 投机因子策论的论文支持：https://academic.oup.com/rof/article/20/5/1835/1753429

投机因子的发现，从另外一个侧面证明了，中国的市场上，价值策略不如泡沫策略，或者说不如投机策略赚钱。

这确实也是有点让人唏嘘。那如果我们不能改变环境的话要做什么呢？那么就在环境中寻找机会。所以用投机因子来赚钱，就是这么一个哲学。

 
什么是投机？

• 交易主体是非专业人士，交易模式是保证金交易，交易目标是热门股票，这些因素集合在一起，基本上就是投机。

比如，一个散户用10万元保证金，通过杠杆交易，买进价值100万元的股票，等于通过杠杆，从交易平台借用了90万元。

• 如果股票上涨10%，卖出获得110万元，除去借用的90万元，收回20万元，就获得了1倍的交易回报；
• 但如果股票下跌10%，无法再补保证金，交易平台为了借出的90万元安全，会强行卖掉你的股票，收回90万元，但你原来的10万元保证金，就全部损失了。

这种保证金交易的收益大，风险更大，尤其是对非专业人士来说，做有杠杆的保证金交易，实际上就是投机，而且投机者，通常会去抢购热门股票。

投机就是赌博，你得预判别人的预判。

• 短期来看，市场是投票机；长期来看，市场是称重机
   

『短期主义，投机交易』

同样是以钱生钱，投资针对的是一项一项的事业，总要长期持有一些资产，试玉要烧三日满，辨材须待七年期啊！

而金融交易都是快速的买卖，纯属投机，这些人也有思想吗？

其实长期主义者真正不知道的是，那些短期主义者玩的跟他们不是同一个游戏。短期主义者的行动就是快，他们没有耐心，他们非常敏感。

短期主义者这么做并不是不理性，有动量的时候快进快出是个合理操作。

其实小人比君子更理性，君子还有理想主义，小人非常知道自己想要什么。泡沫确实随时可能破灭，但是短期主义者只要反应足够快，确保自己能及时下船，他们完全可以跟着这条船拿到利益。

比如，2015年初，A股市场猛涨，不到半年的时间，已经差不多翻了倍。

股市是经济晴雨表，当时中国的经济处于一个非常冷的阶段。从生产端看，已经出现了通货紧缩的迹象。当时我们的社会零售总额处于一个下行的通道中，而2014年A股的上市公司，在3、4季度，利润都特别地差，利润的环比是不断下降的。

换句话说，当时的经济基本面根本就不支持一个这么火热的牛市，而这些都是公开的信息。

既然经济基本面不支持牛市，那么已经在涨了这么多的情况下，大家都应该见好就收，赶紧离场才是。

但奇怪的是，那些学金融的人，不仅没有走，反而加大投入，为什么？

因为人的因素，实际上，我们的市场上存在着大量的、缺乏真正信息的交易者。

比如像我们这些普通人，或者说是散户，我们得到的信息首先就是不完整、不完全的，而更多的人都根本缺乏基本的金融知识。你看很多股民连贴现率都不知道，就更不要说估值方法了，所以很多投资者对于资产价格的认识一定是有偏差的。所以，在他们的交易行为中，其实并不包含信息，而是噪音。

如果市面上很多噪音交易者的估值偏差是乐观的，也就是说他们过高地估计资产价格，那么这个市场的价格会怎么变动呢？

• TA就会持续地上涨，而持续上涨的价格又会给后来者一个更加乐观的信号，吸引更多的买方入场，而后导致资产价格接着上涨，泡沫越吹越大。

同理，如果很多噪音交易者的估值偏差是悲观的，那市场价格会怎么样呢？

• 会持续地下跌，而后给后来者一个更加悲观的信号，导致更多的人离场，或者说更多的人观望不入场，资产价格也因此接着下跌。

这些人的大量存在，会让市场形成一个反馈机制，导致价格越来越大地偏离真实价值，就造成了系统性的估值偏差。

在市场陷入狂热的时候，假设说一个基金经理判断，资产价格已经高估，想要从市场里逃出来，或者说反手做空这个市场，而后从中套利。

问题是，如果一个基金在高位离场，或者是反手做空，假设这个泡沫不破灭的话，那么很有可能在未来的一段时间里，这个基金的业绩会比其他人差，而投资者，尤其是噪音交易者们，没有办法做事前的判断，只能根据市场价格和其他人的业绩来评估，这个时候就会认为自己的基金表现低迷，远逊市场，从而产生一种很强的冲动，要将自己的基金赎回来。

只要基金的相对业绩一下来，我们就产生赎回自己资金的冲动，马上会发生资金外流的情况。所以即使知道市场上有错误定价，但是因为我们不知道这种错误定价什么时候会被纠正，所以作为理性的人，理性的决策，基金经理的第一反应不是为投资者谋福利，而是要留住投资者，保住自己的奖金。

这个时候，基金经理的理性决策是不离场，甚至为了得到超出同行的收益，反而加码，而后导致市场价格的进一步上升。

很多对冲基金经理并不是傻了，而是因为，在一个非理性的市场上，理性决策其实是非理性的。

既然当时大家情绪这么高涨，那么价格就还会上涨，离场只会导致自己的相对业绩下降，受到惩罚。

所以最优的理性决策反而是“击鼓传花”，只去赌谁能在鼓声停止之前全身而退。

当你在家附近逛的时候，如果连鞋匠都在讨论股市，或者连牛顿那样理性的人都开始往泡沫里投入资金的时候，立马撤离，不要犹豫，你想啊，连牛顿都进去了，哪里还会有人再进来呢？

乐观的人先进去了，当最悲观、最理智、对股票完全不敢兴趣的人都进入了市场，基本上就没有其他人再能够进入市场了，这个时候基本上就是泡沫的顶峰了。

P.S. 为什么那些最悲观、最理性、对股票完全不敢兴趣的人也会进来呢？设身处地的想一想，当你看到身边比你笨的朋友挣了很多钱的时候，你是很难淡定的。

除此之外，设置阻力位进行判断，关注新入资金的速度，这个速度的下降了，也会反映出一些应该离场的趋势。

对于短期主义来说，只要把握对了人性，就能够把握市场：少数人知道的信息并没有价值，多数人的思考和行为方式决定了市场的波动。

目前国内股市交易的主体还是散户，最前沿的量化交易策略，就是深度学习中国散户特有的人性弱点，试图站到人性的对面，捡起海量散户们丢下的钱。

在传统的理论框架底下，所有的人都知道是完全信息、理性决策。那么这种过度波动的现象就不应该存在。

而在现实的世界里，却不是这样子的。现实是，由于这些人的存在，把理性的人也一块儿拖下水，一块儿加入“狂欢”，导致了熊市更“熊”，牛市更“牛”。

如果你是个长期主义者，口口声声说要搞价值投资，你的习惯是买了股票就放在那不动，而后你一出手就买了当时最热的股票，那你就犯糊涂了。你玩错了游戏。

短期主义者玩的是一个击鼓传花的游戏。他们知道鼓声总会停下来，但是因为玩这个游戏的人很多，每个人在鼓点结束的时刻正好拿着花的概率都很小。他们清醒地知道，这个游戏的要点是花到你手里之后要赶紧转手。

可是如果你不观察玩游戏的都是什么人，拿到花不但不赶紧出手，还充满愿望思维，在那憧憬未来，你不危险吗？

博傻的关键在于短期交易，要快速将手中的股票转让出去，股价在快速换手中，价格有不断提升的预期。只要那朵花别落在自己手上，就有可能通过高速换手从更傻的那个人那里获得收益。

在博傻中，如果坚守价值投资理念，始终将股票拿在自己手中坚持到长期，股价最终回落，那可就真成傻瓜了。

现在你明白了吧，为什么真实的市场中，人们都爱短期投资，是因为没有人愿意，也没有人敢做那个傻瓜啊。
 
投机因子的具体策略：

不管什么样的投机行为，必然牵涉交易（你既不买也不卖当然不能投机），那么我们可以试着用股票的交易量或者换手率（交易量除以总股数）来侧面反映投机的程度。

不过这还是没能解决全部问题，换手率中间包含了很多投机以外的信息量，比如说流动性，那怎么办呢？想办法将流动性这些信息剔除出去——最直观的方法就是计算一个“异常换手率”。

具体到每一只股票而言，就是将整个市场的平均换手率和一些非市场事件（比如降息、“两会”召开、企业盈余公告、董事长出轨了等）从这只股票的换手率中剔除，剩下的部分大致就可以代表这只股票的“投机程度”。

如，在任意一个月的月末，我们先计算所有股票的异常换手率，然后排序，并分成10组（组数可以调整），然后买入异常换手率最高的一组（高投机型股票），卖空异常换手率最低的一组（低投机型股票），持有一段时间 —— 近些年，这个交易策略的年化收益率是 23.5 %。

我们再将一些交易费用（比如印花税、买卖价差等）和一些其他费用剔除，这个交易策略仍然能稳定地带来 21% 以上的收益。

但并不能保证以后也能有这个收益，因为如果大家都用一个策略，那么这个策略的利润就会被均摊，很多时候赚不到钱，我们更多的是学习这个策略赚钱的底层逻辑。

 

『有效市场』

任何一个股市都不可能100%有效，会有一定的规律存在。

如果股市真的是绝对有效，股价走向完全随机，那人们就不用分析股市规律了……可是这样的话股市就会变得无效；而如果股市无效，人们就会又愿意来分析它的规律，股市又会变得有效。

这就好比说你在森林里打猎。

如果这个森林中有很多特别好的猎手，那只要猎物一出现就会被人抓住，所以猎物就会越来越少，也会越来越小，越来越不好抓。

但你永远都不能说森林里没有猎物，因为如果真的没有猎物，所有的猎手就都走了，走了之后，森林里又会有猎物。

所以现实是森林里总会有些小小的猎物，股市中总会有些小小的规律可以让人获利。

比如在 1990 年代，有人发现一个效应叫“一月上涨效应”。

每年圣诞节股市封盘之前，很多交易员为了能安安心心过个年，会把手里持有的股票给卖了。所以12月底的时候，股价会稍微低一点。过完新年交易员们回来上班，又会再买股票，这就导致一月初的股价会相对于十二月底有一个上涨。

这个现象在1990年代确实存在，但是今天已经不存在了。

为什么？

因为规律一旦让人发现，就会被逆向操作。

现在我知道一月份股价会上涨，那我就应该在十二月底买一些股票，等到一月卖出！

等到人们利用这个规律赚钱的时候，这个规律就消失了。
 

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