研报精选230312

Posted 2023-03-28 Kelly2048

目录

• 【行业230312中航证券】军工行业周报：成交回暖、关注提升
• 【行业230312山西证券】煤炭行业周报：年报业绩快报密集披露，关注超预期个股
• 【行业230312中航证券】航天产业月报：卫星产业迎来高光时刻，关注业绩兑现持续性
• 【行业230312山西证券】煤炭行业周报：年报业绩快报密集披露，关注超预期个股
• 【个股230312安信证券_红相股份】红相股份：军用微波组件订单饱满，新能源业务快速发展
• 【个股230312开源证券_一诺威】北交所新股申购报告：深耕聚氨酯领域，浇注型聚氨酯全国制造业单项冠军

【行业230312中航证券】军工行业周报：成交回暖、关注提升

一、核心观点

军费数据公布后，军工并未展现出超预期的行情，令人略感失望。然而成交量的回升、卫星互联网板块凌厉的走势、中航电测的再度新高，依然带来些许欣喜。尽管整体平淡，仿佛如如不动，但我们认为，行业自身而言已看不到更多利空，在年报和一季报落地后，军工行业有望整装再发，迎接春暖花开，对于沉寂良久的航空、军工电子、军工材料等板块或可纳入视野。

上周军工行情有如下值得关注，都一定程度上显示出军工行业关注度再度提升、人气重新聚集回暖：

1伴随2023我国军费预算增速尘埃落定，市场对军费增速的不确定性迅速消除。3月6日，在军费增速确定的首个交易日，国防军工（申万）的成交额达到了513.85亿元，为2022年8月3日，即美国原众议院议长佩洛西窜访中国台湾地区后的首个交易日以来的单日最高。军工板块（申万）周成交额为2056.51亿元（+24.55%），占Wind全A成交额比例为4.93%（+1.03pcts），该比例为2021年以来新高。

2经过半月震荡，中航电测周中再次创出历史新高，尽管高位波动加大，但有望带动近期低迷的航空板块。

3中国卫通连涨三周，涨幅超72%。

此外，我们再次强调近期“大军工”框架下的多领域机会

近期“大军工”框架下的多领域概念不断迎来投资关注度，本周受中国移动软研院启动6G服务化无线接入网原型系统研发公开集采，以及两会中工信部部长金壮龙称6G网络将加快研发的消息影响，相关具有6G通信及卫星通信的军工个股领涨，如金信诺(+27.48%)、中国卫通(+25.32%)、神宇股份(+13.35%)等，此外可关注领域：

数字中国规划“大力推进北斗规模应用”。以北斗三号卫星导航系统为代表的卫星导航应用领域，卫星导航目前是我国卫星通导遥三大应用产业中发展相对更为成熟的细分板块。在数字中国建设中拥有更成熟的先发模式，而“十四五”未来几年，北斗产业发展的重点正是下游应用领域规模化拓展，这种“北斗+”与“+北斗”的产业融合市场拓展中，将有望与《规划》中强调的“加快数字中国建设”形成共振，促进国家综合定位导航授时（PNT）体系和综合时空体系建设，加速“卫星导遥+各类数字应用”中的产业融合新增量市场拓展节奏。在此之下，根据中航证券军工组的判断，“十四五”卫星导航应用市场增速有望保持年复合20%的增速，高精度市场细分赛道复合增速有望超过25%。建议重点围绕卫星导航产业链企业中寻找价值投资机会，如产业链上游的龙头企业、中游的传统龙头企业和拓展新兴领域（如自动驾驶）的企业，以及下游布局高精度导航市场和“卫星导遥+”的企业。

卫星互联网产业的变化是从0到1。我们认为，可以从低轨通信卫星制造以及卫星互联网终端设备应用两个投资方向把握卫星互联网板块的中长期投资机会：

1低轨通信卫星制造方向，可以关注低轨卫星互联网技术验证星发射时间及星网集团关于国家卫星互联网建设节奏。卫星互联网空间基础设施的建设启动，将促进卫星制造产业链上各企业摆脱传统项目制，迎来大批量生产阶段，也将是各企业开始逐步收入及业绩兑现的起始点。

2卫星互联网终端设备及应用方向，可以关注卫星互联网地面终端领域中具有产业化能力和低成本优势企业、或在部分领域具有高技术壁垒，正处于扩产加强产业化能力的企业，同时在空间基础设施建设更成熟（中星26号高轨高通量卫星已发射）的高轨卫星互联网领域，可以关注通信运营服务商。

数字中国及自主可控对信创领域形成支撑。信创板块持续受到市场关注，年初以来中国长城（+31.96%）、中国软件（+26.85%）以及电科网安（+15.72%）等多个信创产业相关上市公司快速上涨。近期出台的数字中国规划指出要强化数字中国关键能力。一是构筑自立自强的数字技术创新体系。二是筑牢可信可控的数字安全屏障。建立安全的数字体系，离不开软硬件的国产化。信创作为中长期投资主线，自主可控的逻辑虽短期难以完全兑现至业绩，但国内广阔的市场使其存在消化高估值的可能，尤其是近期市场对于信创相关政策落地、以及台账出台有一定预期。我们认为，军工整个行业具有天然的自主可控“属性”，军工电子及信息化等自主可控的细分重点领域均具有长期关注价值，涵盖领域包括芯片、操作系统、中间件、数据库、服务器、网络安全等。

二、建议关注的细分领域及个股

短期关注：新光光电、航天彩虹、航发动力、雷电微力。

军机等航空装备产业链：

战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力、航发控制（发动机），航天彩虹、航天电子（无人机），光威复材、中简科技（碳纤维复合材料），抚顺特钢、钢研高纳（高温合金），西部超导、宝钛股份（钛合金），爱乐达（航空制造）等。

航天装备（弹、星、链等）产业链：

航天电器（连接器），天奥电子、海格通信、华测导航、振芯科技（北斗），理工导航、北方导航（导航控制和弹药信息化），新光光电、长盈通（军用惯导系统配套），雷电微力（弹载雷达制导微系统）、盟升电子（卫星导航通信），航天宏图、中科星图（卫星遥感）、中国卫通（高轨卫星互联网）。

信息化+自主可控：

富吉瑞（红外），振华科技、火炬电子、鸿远电子、宏达电子（高端电容），智明达（嵌入式计算机），中国长城、中国软件（信创）。

另外，首架C919交付，启动运营，或将掀起民机领域的投资热情。

【行业230312山西证券】煤炭行业周报：年报业绩快报密集披露，关注超预期个股

投资要点

动态数据跟踪

动力煤：非电需求提振，动力煤价格回升。供应方面，本周进入两会进程，产地端供应以稳为主；需求方面，本周气温进入回升趋势，供暖耗煤进入淡季，南方八省电厂日耗随有所下行，但同比去年同期仍高出5%；但随着制造业和建筑业PMI进入扩张区间，预示着下游产业开工率较好，非电需求快速上升，有望提振淡季煤炭需求。价格方面，受内蒙古安监升级及下游水泥等用煤需求增加影响，用煤企业采购需求有所释放，本周动力煤价先扬后抑。库存方面，受价格上涨影响，煤炭销售有所好转，港口煤炭调入继续提高，但北方港口封航限制煤炭调出，港口库存提高。展望后期，两会召开，一是稳经济政策有望进一步落地，工业用电及非电用煤需求仍有增长空间，而国内经济活动恢复，低基数下生活用电需求也有望增长；二是近期煤矿事故多发，安全生产形势趋紧，或将限制产地产量的扩张，因此我们预计动力煤价格回落幅度有限，或将重现淡季不淡行情。截至3月10日，广州港山西优混Q5500库提价1280元/吨，周变化0.79%。2月秦皇岛动力煤长协价724元/吨，环比2月下跌3元/吨，本周长协挂钩指数中NCEI、BSPI、CCTD分别周变化-0.25%、-0.27%和-0.49%。广州港山西优混与印尼煤的库提价价差158元/吨，周变化6.76%。3月10日，北方港口合计煤炭库存2544万吨，周变化4.99%；长江八港口煤炭库存550万吨，周变化5.97%。

冶金煤：库存延续下行，炼焦煤价格以稳为主。本周供应端冶金煤煤矿生产正常，焦煤供应稳定，但二月俄罗斯煤炭出口大降，焦煤进口或有减少。需求方面，建筑业持续复苏，根据金十期货数据，全国建材本周日均成交18.06万吨，周变化3.67%，下游继续向好；随着下游开工回升，港口冶金煤库存去库下行，国内焦煤价格小幅波动，以稳为主。后期，焦煤矿山安监形势预计保持严格，冶金煤供应增加有限，同时两会后稳经济利好预计加大力度实施，下游需求有望继续增长，冶金煤价格或将维持高位。截至3月10日，山西吕梁主焦煤车板价2300元/吨，周持平；京唐港主焦煤库提价2500元/吨，周持平；阳泉喷吹煤1805元/吨，周变化-907%；日照港喷吹煤2040元/吨，周变化-0.63%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价381美元/吨，周变化0.93%。六港口炼焦煤库存128.3万吨，周变化-7.50%；国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存环比上周分别变化0.23%、-0.62%；全国样本钢厂喷吹煤库存环比上周变化-0.61%。样本独立焦化厂焦炉开工率74.2%，周变化-0.4个百分点。

焦、钢产业链：金三银四开启，焦、钢旺季可期。本周，产地焦企开工率小幅波动，但下游钢厂开工率提升，铁水产量随之增加，焦炭日耗回升。但在港口封航等影响下，港口焦炭库存有所提高；焦炭有提涨预期，但目前仍未落地，本周价格维稳运行。后期，金三银四期复产节奏延续，焦炭需求仍有增加空间，同时低库存下焦炭价格弹性增加，预计焦炭行情偏强运行。截至3月10日，一级冶金焦天津港平仓价2910元/吨，周持平；焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）488元/吨，周持平。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存周变化分别为2.74%、-0.68%；四港口焦炭总库存185.4万吨，周变化4.33%；全国样本钢厂高炉开工率82%，周变化0.92个百分点；全国市场螺纹钢平均价格4387元/吨，周变化0.94%；35城螺纹钢社会库存合计888.53万吨，周变化-2.46%；螺纹钢生产企业库存297.35万吨，周变化-9.32%。

煤炭运输：拉运需求增加，沿海煤炭运价上涨。本周下游开工高位，煤炭价格反弹，煤炭拉运需求增加，同时，受港口天气影响封航增多，运力周转缓慢，沿海煤炭运价回升。环渤海四港货船比有所反弹，但仍处近五年低位。截止3月10日，中国沿海煤炭运价综合指数776.66点，周变化5.94%；国际海运价格（印尼南加-连云港）12.73美元/吨，周变化-0.24%；环渤海四港货船比10.70，周变化16.30%。

煤炭板块行情回顾

本周煤炭板块随大盘调整，没有跑赢大盘指数。煤炭(中信)指数周变化-4.39%，子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-4.46%，煤化工Ⅱ(中信)周变化-3.92%。个股普跌，其中大有能源、中国神华、永泰能源、淮河能源跌幅较小；煤化工个股辽宁能源受重组提振收涨。

本周观点及投资建议

国内市场方面，本周进入两会日程，煤矿生产以稳为主；制造业和建筑业PMI重回扩张区间，建材成交延续上涨，水泥、化工等下游开工维持高位，非电用煤增加抵消了天气回暖影响，煤炭交投活跃度有所提升，本周国内动力煤价格稳中有涨。库存方面，受港口天气影响封航增多，煤炭调出受限，库存小幅增加。冶金煤生产供应也较稳定，但下游复产提速下，钢厂、焦化厂开工率高位，原料需求增加，叠加钢、焦产业链煤炭库存较低，本周炼焦煤和喷吹煤价格仍以稳为主。后期，生产方面安监趋紧有望延续，或将限制煤炭产量的增加。且两会后，预计稳经济政策加大力度落地，工业用电及非电用煤需求增长空间仍存，而国内经济活动恢复，低基数下生活用电需求也有望增长，预计动力煤淡季不淡重现。炼焦煤则因金三银四临近，下游建材、焦、钢旺季到来，刚性需求增加，且库存低位，价格向上弹性较，价格也预计维持高位；另外，国际煤炭市场活跃度仍高，俄罗斯煤炭出口下行及越南进口煤炭大幅增加等信息，预示着国际煤炭市场变量仍存，煤炭进口的边际成本增加，或将导致2023年煤炭进口不及预期，煤炭行业景气度有望维持。随着市场调整，煤炭股板块动态估值仍然偏低，叠加高股息率水平，板块后期安全边际较高，有较高的配置价值。建议继续关注以下机会：第一，政策引导下的确定性和弹性机会，根据不同电煤长协比例构建策略矩阵，以中国神华、中煤能源和晋控煤业为代表的高电煤长协比例标的，受益长协价格稳定，具备较高胜率，同时，中国神华、中煤能源还或将受益于监管部门推动央企估值回归合理水平，推动打造一批旗舰型央企上市公司等服务活动；以陕西煤业和山煤国际为代表的中电煤长协比例标的，受益长协价格稳定，具备中等胜率和中等赔率；以山西焦煤、潞安环能和平煤股份为代表的低电煤长协比例标的（炼焦煤、喷吹煤），近期冶金煤逻辑变化，具备较高赔率；兖矿能源因拥有较大比例海外产量，国内电煤比例偏低，受益海外煤价高弹性，具备中等胜率和较高赔率。第二，高股息预期下的行业配置价值，建议关注冀中能源、平煤股份、山西焦煤、陕西煤业、兖矿能源、盘江股份、中国神华等。第三，能源转型浪潮中的钠离子电池投资机遇，建议关注华阳股份。

风险提示

供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。

【行业230312中航证券】航天产业月报：卫星产业迎来高光时刻，关注业绩兑现持续性

一、航天行业行情回顾：

2023年2月，中航证券航天行业指数（+1.66%），军工（申万）指数（+1.30%），跑赢行业0.36个百分点。

上证综指（+0.74%），深证成指（-1.81%），创业板指（-5.88%）；

涨跌幅前三：铖昌科技(+27.10%)、中国卫星(+25.57%)、上海沪工(+22.82%)；

涨跌幅后三：鸿远电子(-13.77%)、紫光国微(-11.84%)、振华科技(-8.31%)。

二、本月主要观点：

2月，《数字中国建设整体布局规划》落地，以北斗应用为核心的卫星导航以及卫星遥感在政策支持推动下有望得到进一步快速发展；与此同时，中星26号高轨高通量卫星发射和星网集团年内试验星发射预期，更是激发了市场对卫星互联网概念关注度的显著提升。卫星制造以及卫星通导遥应用企业，如铖昌科技、中国卫星以及上海沪工等个股月涨幅居前。

在航天强国的时代大背景下，各类支持卫星产业发展的政策有望持续落地，各卫星应用产业在“十四五”未来几年持续维持快速增长的确定性在军工各细分赛道中相对较强，但在市场空间拓展节奏上仍存在差异，建议根据不同投资需求选择各赛道的投资机会。当前，卫星应用板块估值整体抬升明显，而业绩兑现持续性强的企业才能支撑更高的估值。具体各卫星应用板块的发展节奏观点如下：

①卫星通信（互联网）：卫星互联网产业的变化是从0到1，当前市场关注度较高，该板块接近中长期投资逻辑，短期业绩兑现可能更多体现在卫星制造企业以及高轨卫星互联网（更为成熟）运营企业，在空间基础设施建设成熟后，中长期才将逐步传导至卫星通信（互联网）地面终端设备制造企业。

②卫星导航：成熟度相对更高，处于100-1000的变化阶段，传统卫星导航应用市场增速已趋于稳定，“北斗+”、“+北斗”以及高精度导航等新兴产业融合增量市场（如自动驾驶，导遥结合等等）将是产业维持快速发展的核心驱动力；

③卫星遥感：下游市场需求增速相对更快，处于10-100的变化阶段，类似卫星导航产业早期快速发展阶段，政府需求高速增长，中短期市场空间仍将处于快速扩容阶段。

三、2023年航天各细分领域投资机会展望

2023年，“航天强国”已经进入到建设落地阶段，作为二十大之后的第一年，“十四五”承上启下的关键之年，我国有望落地更多支持航天产业发展的政策，向航天产业倾斜相对更多的资源。其中，以导弹为代表的国防安全建设重要组成、卫星为代表的空间基础设施及应用有望成为“航天强国”下的重要发展领域。各子行业的投资逻辑可以简单总结为：

1、导弹：2023年有望出现跨周期确认，叠加行业提速补量，迎来产业大年，关注导弹的数量规模与总产值规模优势、批产型号配套与研发型号配套、以及高价值分系统三个方向；

2、卫星制造：产业有望摆脱传统项目制，迎来大批量生产阶段，关注商业模式项目制转为批产化下，企业收入与利润规模的提升及高价值分系统两个方向；

3、卫星通信：卫星互联网应用有望成为产业发展新动能，整体市场增速有望迎来历史提速拐点，提升至15%以上，关注低轨卫星互联网建设时间节奏以及高低轨卫星互联网发展过程中的价值投资两个方向；

4、卫星导航：市场增速有望保持年复合20%，关注产业链上游的龙头企业、中游的传统龙头企业和拓展新兴领域（如自动驾驶）的企业，以及下游布局高精度导航市场和“卫星导遥+”的企业；

5、卫星遥感：整体短期仍将处于朝阳高速发展阶段，市场需求有望维持在40%增速左右，高景气下的业绩持续性意义凸显，关注企业营销能力和盈利能力、以及企业面向的遥感应用领域分散度和回款能力。

四、航天板块建议关注：

导弹及智能弹药：

航天电器（连接器），天奥电子（时频器件）、长盈通（军用惯导配套）、盟升电子（卫星导航通信）、中兵红箭（智能弹药总装）、理工导航、北方导航（导航控制和弹药信息化），臻镭科技（高速高精度ADC/DAC与微系统）、长盈通（军用惯导配套），雷电微力（弹载雷达制导微系统），盟升电子（卫星导航通信），智明达（嵌入式计算机），大立科技（红外制导）；

卫星制造及应用：

中国卫星（卫星制造及应用）、中国卫通（高轨卫星互联网）、华测导航、振芯科技（北斗）、航天宏图、中科星图（卫星遥感）。

四、风险提示

①疫情发展仍不确定，导致国内宏观经济承压；

②部分地区疫情反复，影响部分航天装备研发定型进度，进而影响全产业链市场增速；

③部分航天中上游企业产品交付确认收入可能受疫情影响出现延误；

④军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期；

⑤随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损；

⑥行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配。

【行业230312山西证券】煤炭行业周报：年报业绩快报密集披露，关注超预期个股

投资要点

动态数据跟踪

动力煤：非电需求提振，动力煤价格回升。供应方面，本周进入两会进程，产地端供应以稳为主；需求方面，本周气温进入回升趋势，供暖耗煤进入淡季，南方八省电厂日耗随有所下行，但同比去年同期仍高出5%；但随着制造业和建筑业PMI进入扩张区间，预示着下游产业开工率较好，非电需求快速上升，有望提振淡季煤炭需求。价格方面，受内蒙古安监升级及下游水泥等用煤需求增加影响，用煤企业采购需求有所释放，本周动力煤价先扬后抑。库存方面，受价格上涨影响，煤炭销售有所好转，港口煤炭调入继续提高，但北方港口封航限制煤炭调出，港口库存提高。展望后期，两会召开，一是稳经济政策有望进一步落地，工业用电及非电用煤需求仍有增长空间，而国内经济活动恢复，低基数下生活用电需求也有望增长；二是近期煤矿事故多发，安全生产形势趋紧，或将限制产地产量的扩张，因此我们预计动力煤价格回落幅度有限，或将重现淡季不淡行情。截至3月10日，广州港山西优混Q5500库提价1280元/吨，周变化0.79%。2月秦皇岛动力煤长协价724元/吨，环比2月下跌3元/吨，本周长协挂钩指数中NCEI、BSPI、CCTD分别周变化-0.25%、-0.27%和-0.49%。广州港山西优混与印尼煤的库提价价差158元/吨，周变化6.76%。3月10日，北方港口合计煤炭库存2544万吨，周变化4.99%；长江八港口煤炭库存550万吨，周变化5.97%。

冶金煤：库存延续下行，炼焦煤价格以稳为主。本周供应端冶金煤煤矿生产正常，焦煤供应稳定，但二月俄罗斯煤炭出口大降，焦煤进口或有减少。需求方面，建筑业持续复苏，根据金十期货数据，全国建材本周日均成交18.06万吨，周变化3.67%，下游继续向好；随着下游开工回升，港口冶金煤库存去库下行，国内焦煤价格小幅波动，以稳为主。后期，焦煤矿山安监形势预计保持严格，冶金煤供应增加有限，同时两会后稳经济利好预计加大力度实施，下游需求有望继续增长，冶金煤价格或将维持高位。截至3月10日，山西吕梁主焦煤车板价2300元/吨，周持平；京唐港主焦煤库提价2500元/吨，周持平；阳泉喷吹煤1805元/吨，周变化-907%；日照港喷吹煤2040元/吨，周变化-0.63%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价381美元/吨，周变化0.93%。六港口炼焦煤库存128.3万吨，周变化-7.50%；国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存环比上周分别变化0.23%、-0.62%；全国样本钢厂喷吹煤库存环比上周变化-0.61%。样本独立焦化厂焦炉开工率74.2%，周变化-0.4个百分点。

焦、钢产业链：金三银四开启，焦、钢旺季可期。本周，产地焦企开工率小幅波动，但下游钢厂开工率提升，铁水产量随之增加，焦炭日耗回升。但在港口封航等影响下，港口焦炭库存有所提高；焦炭有提涨预期，但目前仍未落地，本周价格维稳运行。后期，金三银四期复产节奏延续，焦炭需求仍有增加空间，同时低库存下焦炭价格弹性增加，预计焦炭行情偏强运行。截至3月10日，一级冶金焦天津港平仓价2910元/吨，周持平；焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）488元/吨，周持平。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存周变化分别为2.74%、-0.68%；四港口焦炭总库存185.4万吨，周变化4.33%；全国样本钢厂高炉开工率82%，周变化0.92个百分点；全国市场螺纹钢平均价格4387元/吨，周变化0.94%；35城螺纹钢社会库存合计888.53万吨，周变化-2.46%；螺纹钢生产企业库存297.35万吨，周变化-9.32%。

煤炭运输：拉运需求增加，沿海煤炭运价上涨。本周下游开工高位，煤炭价格反弹，煤炭拉运需求增加，同时，受港口天气影响封航增多，运力周转缓慢，沿海煤炭运价回升。环渤海四港货船比有所反弹，但仍处近五年低位。截止3月10日，中国沿海煤炭运价综合指数776.66点，周变化5.94%；国际海运价格（印尼南加-连云港）12.73美元/吨，周变化-0.24%；环渤海四港货船比10.70，周变化16.30%。

煤炭板块行情回顾

本周煤炭板块随大盘调整，没有跑赢大盘指数。煤炭(中信)指数周变化-4.39%，子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-4.46%，煤化工Ⅱ(中信)周变化-3.92%。个股普跌，其中大有能源、中国神华、永泰能源、淮河能源跌幅较小；煤化工个股辽宁能源受重组提振收涨。

本周观点及投资建议

国内市场方面，本周进入两会日程，煤矿生产以稳为主；制造业和建筑业PMI重回扩张区间，建材成交延续上涨，水泥、化工等下游开工维持高位，非电用煤增加抵消了天气回暖影响，煤炭交投活跃度有所提升，本周国内动力煤价格稳中有涨。库存方面，受港口天气影响封航增多，煤炭调出受限，库存小幅增加。冶金煤生产供应也较稳定，但下游复产提速下，钢厂、焦化厂开工率高位，原料需求增加，叠加钢、焦产业链煤炭库存较低，本周炼焦煤和喷吹煤价格仍以稳为主。后期，生产方面安监趋紧有望延续，或将限制煤炭产量的增加。且两会后，预计稳经济政策加大力度落地，工业用电及非电用煤需求增长空间仍存，而国内经济活动恢复，低基数下生活用电需求也有望增长，预计动力煤淡季不淡重现。炼焦煤则因金三银四临近，下游建材、焦、钢旺季到来，刚性需求增加，且库存低位，价格向上弹性较，价格也预计维持高位；另外，国际煤炭市场活跃度仍高，俄罗斯煤炭出口下行及越南进口煤炭大幅增加等信息，预示着国际煤炭市场变量仍存，煤炭进口的边际成本增加，或将导致2023年煤炭进口不及预期，煤炭行业景气度有望维持。随着市场调整，煤炭股板块动态估值仍然偏低，叠加高股息率水平，板块后期安全边际较高，有较高的配置价值。建议继续关注以下机会：第一，政策引导下的确定性和弹性机会，根据不同电煤长协比例构建策略矩阵，以中国神华、中煤能源和晋控煤业为代表的高电煤长协比例标的，受益长协价格稳定，具备较高胜率，同时，中国神华、中煤能源还或将受益于监管部门推动央企估值回归合理水平，推动打造一批旗舰型央企上市公司等服务活动；以陕西煤业和山煤国际为代表的中电煤长协比例标的，受益长协价格稳定，具备中等胜率和中等赔率；以山西焦煤、潞安环能和平煤股份为代表的低电煤长协比例标的（炼焦煤、喷吹煤），近期冶金煤逻辑变化，具备较高赔率；兖矿能源因拥有较大比例海外产量，国内电煤比例偏低，受益海外煤价高弹性，具备中等胜率和较高赔率。第二，高股息预期下的行业配置价值，建议关注冀中能源、平煤股份、山西焦煤、陕西煤业、兖矿能源、盘江股份、中国神华等。第三，能源转型浪潮中的钠离子电池投资机遇，建议关注华阳股份。

风险提示

供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。

【个股230312安信证券_红相股份】红相股份：军用微波组件订单饱满，新能源业务快速发展

红相股份(300427)

多领域布局，结构优化，拐点已至。公司通过并购重组，拥有多家子公司，布局电力、军工、轨交、新能源领域。近年公司军工、新能源业务发力，实现结构优化。根据2022年业绩预告，公司预计实现归母净利润0.85-1.00亿元，扣非后净利润0.64-0.79亿元，拐点已至。

我国国防信息化迈入全面建设阶段，微波技术是军队和国防信息化、数字化建设的重要基础和重要标志之一。我们认为微波组件市场将保持较高增速，主要基于三方面因素：1）国防信息化是我国军队建设的发展重点，未来将有效带动军用微波组件行业快速发展；2）未来战争对制电磁权的争夺日益激烈，雷达、通信、电子对抗等装备对微波组件提出更高要求，其价值量占比将进一步提升；3）我国武器装备信息化程度不断提高，新型号的批产放量将带动微波组件需求快速上升。

公司军工业务实现多型号批产叠加产能提升，收入有望加速上升。子公司星波通信主要产品为射频，微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块，主要为雷达、通信和电子对抗系统提供配套，并广泛应用于机载、弹载、舰载、地面设备等多种武器平台。公司已经实现了多种类别、多个产品型号的研发定型，多个重点型号产品获得了批产订单，根据2023年1月3日公告，星波通信与特殊机构客户签署订货合同，金额为2.5亿元（2021年军工板块收入为2.19亿元）。同时，公司产能持续提升以满足订单需求，军品业务业绩有望快速增长。

新能源业务快速发展，子公司银川卧龙积极布局，开拓市场。世界各国能源结构加速转型，我国光伏、风电市场规模快速增长。公司紧跟重点省市“十四五”新能源发展规划，项目所在区域新能源建设需求强劲。并加大新能源建设的电力工程承接能力，利润有望进一步提升。2023年开年以来，公司子公司签订50MWp农光互补光伏电站系统集成及配套储能系统集成项目与100MW屋顶分布式光伏试点项目，总合同价为4.00亿元（2021年新能源板块收入为1.11亿元），收入规模将快速扩大。

电力设备&轨交：公司电力检测等产品覆盖电力领域各个环节，深耕技术并绑定大型电力用户，充分受益于电网建设及更新换代带来的需求上升。子公司银川卧龙是国内最早承接铁路牵引变压器国产化项目的企业之一，在国内铁路牵引变压器市场拥有较高且稳定的市场份额。

投资建议：

微波混合集成电路广泛应用于军用通信、雷达、电子对抗系统中，是国防信息化、数字化、现代化建设的重要基础。公司致力于微波混合集成电路相关技术在机载、弹载、舰载等多种武器平台上的应用。当前以信息化为主导、以海空军为重点的武器装备升级换代已经大规模启动，老装备的升级换代将为军用微波混合集成电路相关产品带来发展机遇，公司有望深度受益。我们预计2022-2024年公司的净利润分别为0.9、2.5、3.4亿元，对应估值分别为69.5X、25.8X、19.1X，维持“买入-A”评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险；疫情不确定性带来的行业需求不及预期。

【个股230312开源证券_一诺威】北交所新股申购报告：深耕聚氨酯领域，浇注型聚氨酯全国制造业单项冠军

一诺威(834261)

国内聚氨酯原材料龙头企业，浇注型聚氨酯弹性体全国制造业单项冠军

一诺威主要从事聚氨酯原材料及EO、PO其他下游衍生物系列产品的研发、生产与销售及承接塑胶跑道等体育场地工程的施工，产品被广泛应用于轻工、建筑、机械、纺织、冶金、运输、水利、印刷、医疗器械、石化、矿山、体育等众多行业。2019-2022H1弹性体以及聚酯、聚醚及组合聚醚两类产品销售收入合计占主营业务收入比重分别为81.95%、82.04%、87.92%和92.44%，2021年两类产品分别收入25.19亿元、29.59亿元。2021年实现营收79.77亿元(+56.21%)，归母净利润2.35亿元(+15.19%)，2022H1毛利率/净利率分别增长至7.38%/3.43%。

我国为全球最大的聚氨酯生产基地，2021年市场规模达1796亿元

我国目前已成为全球最大的聚氨酯原材料和制品的生产基地及应用领域最全的地区。根据QYResearch数据显示，2021年我国聚氨酯市场规模达1796亿元，同比2020年增长10.75%。预计国内市场2027年有望达2379亿元，年复合增长率（CAGR）为4.80%。国内聚氨酯各细分行业发展较不均衡，总体呈现前端寡头垄断、中后端竞争较为充分。聚氨酯年生产量与消费量二者均保持稳步上升，根据中国化工行业协会、前瞻产业研究院数据显示，2020年，我国聚氨酯的产量与消费量分别为1470万吨与1240万吨，分别同比增长7.61%、4.64%。预计国内聚氨酯消费量2026年有望达1523万吨，年复合增长率（CAGR）为3.49%。

技术储备+产业链完备共建竞争优势，多款产品国内市占率领先

一诺威已获授权并在有效期内的发明专利达到420余项，主持或参与起草了20项国家标准及多项行业标准并取得40余项省、市级科技成果鉴定。CPU产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军，铺装材料和防水材料(灌浆料)销售占比位居行业前列，在聚氨酯行业的细分领域具备一定的领先优势。研发团队通过加强对生产技术及生产工艺的改进，成功研发制得游离TDI单体含量小于0.10%、硬度、拉伸强度、回弹等性能可调以及高回弹(回弹率可达60%以上)、耐酸碱、慢凝胶等技术指标的弹性体产品。本次拟募资3.34亿元，募集资金扣除发行费用后，拟用于“年产34万吨聚氨酯系列产品扩建项目”。

一诺威对应2022年归母净利润PE（发行后）为16.40X

一诺威公开发行底价10.81元/股，2022EPS为0.73元，行业平均PETTM为14.29X，考虑到以上因素及发行后EPS稀释，并且一诺威属于行业龙头企业，应享受估值溢价，因此我们判断一诺威发行价格合理区间为10.8-12.5元/股。公司专注于聚氨酯原材料领域，CPU产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军，铺装材料和防水材料(灌浆料)销售占比位居行业前列，在聚氨酯行业的细分领域具备一定的领先优势。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。

风险提示：产能过剩风险、压降产量影响经营业绩风险、新股破发风险

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