云计算|阿里云引领IaaS繁荣，SaaS龙头花落谁家？华西计算机 刘泽晶团队

Posted 2021-04-29 科技晶选

事件概述

---

核心逻辑

---

►  阿里云高增彰显IaaS高景气，奠定SaaS繁荣基础

1.我国公有云IaaS持续高景气，2020年市场规模有望接近千亿。阿里云全球市场份额4.6%位居第三，中国市场份额46%位居首位，强者恒强的竞争格局。近年来全球云计算市场整体渗透率持续提升，2019年渗透率10%左右，未来提升空间巨大。

2.IaaS构建数字基建底座，阿里云日渐成熟为产业升级赋能。云基础设施构建新基建的“底座”，IaaS层构建云基础设施的骨骼。阿里云主要框架和核心产品日渐成熟，各产品性能处于国内领先水平。

►  SaaS潜在市场空间巨大，SaaS化轻量应用先行

1.中美云计算存在5年产业代差，细分市场结构出现明显倒挂。当前国内IaaS市场占比达高到整体的61%，而美国IaaS市场占比仅20%，SaaS市场高达72%，中美云计算市场结构出现明显倒挂。

2.软件转云轻量应用先行，ERP有望成为SaaS最大子领域。企业管理软件在向SaaS化转型的过程中，轻量化的软件一般能更快更早实现云转型，而重度应用软件如ERP依靠强大的用户粘性和高昂的替换成本实现转型，有望成为SaaS应用领域最大的子领域。

►  投资建议

IaaS行业高景气奠定SaaS繁荣基础，我们看好中国SaaS市场未来巨大的成长潜力和空间。龙头企业具备更强产品竞争力和用户粘性，我们重点推荐云计算龙头用友网络和深信服，核心受益标的为金山办公，其他受益标的包括广联达、石基信息、泛微网络、致远互联等。

►  风险提示

1、宏观经济下行导致企业IT支出减少。2、SaaS化转型进展不及预期，企业对SaaS的认可度不高。3、行业竞争加剧，企业过度竞争导致的行业整体盈利水平下降。

报告正文

---

1.阿里云高增彰显IaaS高景气，奠定SaaS应用繁荣基础

1.1.公有云IaaS持续高景气，2020年市场规模有望接近千亿

阿里云99%复合增长领先于行业，2020年中国公有云市场有望接近千亿。作为国内最大的云服务厂商，阿里云自2014年来以99%的复合增速实现超高速增长，营业收入由2014年的13亿元增长至2019年的400亿元，堪称瞩目，远远领先于同期中国公有云市场60%的复合增速，行业龙头地位不断强化。从全行业看，根据中国信息通信研究院预测数据，2019年中国的公有云市场规模约668亿元，同比增长42%，预计2020年有望达到950亿元，接近千亿级市场规模，空间非常大。

阿里云全球市场份额4.6%位居第三，中国市场份额46%位居首位，强者恒强的竞争格局。从全球公有云市场竞争格局看，阿里云以4.6%的市场份额位居全球第三。国内云计算市场阿里云以 45.5%的市场份额位居行业第一，高于第2-5名的总和，处于绝对领先地位。公有云业务有明显的重资产属性，前期投入高，回报周期长，必须有持续的大资金投入才能保证行业领先。当前公有云行业洗牌正在加速，小玩家逐步退场，云计算市场客户加速流向头部玩家，未来依然会是强者恒强的趋势。 

1.2.云计算渗透率提升空间巨大，阿里云高于行业水平

全球云计算市场渗透率稳步提升，中国云计算渗透率仍低于全球水平。根据Gartner数据，近年来全球云计算市场整体渗透率由2015年的4%提升至2018年的8%，预计2019年渗透率在10%左右。根据国家统计局数据，2018年中国IT总支出约2.3万亿元，其中云计算市场规模约1200亿元，渗透率仅5.2%，低于同期8.1%的全球水平。

10%-20%行业加速临界点：从IT产业发展规律来看，渗透率10%-20%的区间是产业加速的临界点。当行业渗透率达到该区间，云计算产业市场规模有望进一步加速。

从阿里云数据分析，2017年底，阿里云付费用户达到87万家，同比增长50%。我们假设2018年和2019年阿里云单个客户ARPU值不变，付费用户增速等于阿里云收入增长，可得2019年阿里云付费用户数为261万家。

同时，参考国家统计局数据，2017年我国企业法人单位数量约为1810万家，同比增长5.9%。我们假设2018年和2019年企业数量的增长保持5.9%，则2019年底我国企业用户数量为2033万家，进一步得出阿里云付费用户渗透率为13%，高于行业10%的水平。

1.3.IaaS构建数字基建底座，阿里云日渐成熟为产业升级赋能

云基础设施构建新基建的“底座”，IaaS层构建云基础设施的骨骼。数字信息经济基于云计算完成信息采集、存储、传输、计算等多方面能力的提升。云基础设施是内部系统和公共云之间的软件和硬件层，融合了许多不同的工具和解决方案，是成功实现云计算部署的重要系统。其中：1）IaaS构建云基础设施的骨骼，使得从公共云提供商租用云计算基础设施组件（计算、存储和网络）和基础服务成为可能；2）PaaS是云基础设施的灵魂，提供运算平台与解决方案服务；3）SaaS则是云基础设施的血肉，进一步突出信息化软件的服务属性，满足各行业应用的需求

阿里云最新估值770亿元，关键经营指标刻画阿里云成就。2019年阿里云年实现销售收入400亿元，最新估值达770亿美元；核心系统已实现100%上云，阿里巴巴数字经济体全球年度活跃消费者达9.6亿人，2020年GMV已经突破1万亿美元；阿里AI调用量超1万亿次/日，光医疗行业就服务全球超560家医院。

阿里云主要框架和核心产品日渐成熟，各产品性能处于国内领先水平。自2009年阿里云成立以来，公司陆续研发了飞天、神龙、Ocean Base, Max Computer, Polar DB400G光模块，液冷服务器等一系列核心产品和框架。其中飞天计算操作系统，为全球200多个国家和地区的创新创业企业、政府、机构等提供服务；第三代神龙架构，全面支持ECS虚拟机、裸金属、云原生容器等，贯穿整个IaaS计算平台，用户能在云上获得物理机100%的计算能力。

2.SaaS潜在市场空间巨大，SaaS化转型轻量应用先行

2.1.中美云计算市场结构倒挂，我国SaaS潜在市场空间巨大

中美云计算存在5年产业代差，细分市场结构出现明显倒挂。在美国，从以Amazon为代表的IaaS服务，到面向企业用户的PaaS、SaaS服务，云计算已渗透到不同产业并被广泛使用。而国内云计算产业方兴未艾，无论自主研发能力、用户认知度以及生态环境完备度都与美国存在明显差距，存在5年左右的产业代差。当前国内云计算产业聚焦基础设施层面，即IaaS市场占比达高到整体的61%，而面向企业用户的PaaS平台服务及SaaS软件服务仍有待开发，而美国IaaS市场占比仅20%，SaaS市场高达72%，中美云计算市场结构出现明显倒挂。

中国SaaS潜在市场空间巨大，预计2020年规模接近500亿元。对比美国相对成熟的SaaS应用市场，我国SaaS市场规模仍处在早期阶段。2016年以来我国SaaS市场增速放缓的主要原因是国内企业对SaaS的认知度和接受度不高，经过3年左右的市场培育，预计2019年我国SaaS市场规模将达到337亿元，同比增长45%，且行业呈不断加速的态势。根据中国信息通信研究院数据，预计2020年我国SaaS市场规模将达到473亿元，接近500亿级，对比美国72%的云计算市值占比，显然我国SaaS市场尚待开发，潜在市场空间巨大。

2.2.软件转云轻量应用先行，ERP有望成为SaaS最大子领域

软件转SaaS企业轻度应用软件转型进程更快，重度应用软件转型进行相对缓慢。根据彭博数据，全球SaaS各类软件应用中轻量级云产品OA、HRM、CRM等的渗透率在2015年-2019年分别位列前三，2019年三者的渗透率分别为80%、72%、67%。这是由于企业数字化系统建设在早期主要以功能型软件为主，轻量级SaaS产品总价更低，更容易被企业所接受。

ERP作为典型的重度应用，具备高粘性和高替代成本特征。2015-2019年4年间，全球渗透率由22%提升15个百分点至37%。EPR是企业管理软件中的核心系统，是企业信息化系统中必不可少的一环，随着SaaS化趋势的发展，云化的ERP系统渗透率有望逐步提升，在SaaS市场中的规模占比有望进一步扩大。

我国云ERP市场规模占比低于全球水平，未来发展空间非常大。对比中国与全球市场，我国SaaS服务细分市场规模最大的3个子领域分别为CRM、OA和IM，而全球市场中，ERP已经成为仅次于CRM的第二大细分子市场，市场规模占比为16%，明显高于中国。根据我们的以往的研究，企业管理软件在向SaaS化转型的过程中，轻量化的软件一般能更快更早实现云转型，而重度应用软件如ERP依靠强大的用户粘性和高昂的替换成本实现转型，有望成为SaaS应用领域最大的子领域。

3.投资主线与受益标的

IaaS行业高景气奠定SaaS繁荣基础，我们看好中国SaaS市场未来巨大的成长潜力和空间。我们认为，龙头企业具备更强产品竞争力和用户粘性，企业SaaS化转型中就拥有了更高的成功转型概率。精选优质标的，我们重点推荐云计算龙头用友网络和深信服，核心受益标的为金山办公，其他受益标的包括广联达、石基信息、泛微网络、致远互联等。

4.风险提示

1、宏观经济下行导致企业IT支出减少。

2、SaaS化转型进展不及预期，企业对SaaS的认可度不高。

3、行业竞争加剧，企业过度竞争导致的行业整体盈利水平下降。

---

相关文章

1、

2、

3、

相关声明

---

►    分析 师承 诺              

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

►   评级说明

►   华西证券免责声明

华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。

本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。

在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。

本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。

所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

---

团队成员

分析师：刘泽晶   

邮箱：[e-mail]

SAC NO：S1120520020002

联系电话：[phone]

 

联系人：刘忠腾

邮箱：[e-mail]

SAC NO：S11205220050001

联系电话：1898898870

联系人：孔文彬

邮箱：[e-mail]

联系电话：[phone]

---

注： 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：刘泽晶

分析师执业编号：S1120520020002

证券研究报告：《云计算：阿里云引领IaaS繁荣，SaaS龙头花落谁家？ 》

报告发布日期：2020年5月23日

重要提示：

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。

法律声明：

本订阅号为华西证券计算机团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。