ICO & Blockchain : 历史的重演

Posted 2021-04-29 东财投研

对冲基金 Bridgewater 的创始人 Ray Dalio 在反思他早年犯过的错误时曾经说「我再次认识到了学习历史的价值。这次发生的事无非是历史的又一次重复而已。」那么我们就先看看历史吧。

很多批评者把比特币/加密货币的热潮和十七世纪荷兰的郁金香狂热相比，其实离我们更近的一些事更有可比性。

十八世纪的时候一家叫 South Sea Company 的公司在英国成立了。这家公司成立的原本目的是为了帮助政府重组国债，作为交换，政府赋予了它在南美洲进行海上贸易的独家权益（因此名称就叫南海公司）。而当时南美洲的航路都被正在与英国交战的西班牙控制着，这个公司的策划者们都明白，除非西班牙人脑子进水，否则根本没有与南美进行贸易的可能。然而在这家公司成立的对外 PR 里充满了对未来南美海上贸易带来的巨大财富的宣传，他们的总部在伦敦一个奢华的大 house 里以便对外塑造高大上的形象。因为国债可以直接置换这家公司的股票，有内部消息的人都提前购买大量国债，在南海公司成立的时候置换为价格翻倍的股票。

差不多在同时，在海峡对岸的法国，有个因杀人而流亡的英国人 John Law（他的姓似乎有点讽刺意味）成立了一家密西西比公司。他的目的是发行一种新的纸币来替代当时的传统货币（看来这个传统一直延续到了比特币推崇者那里）。虽然没有任何逻辑上的原因，密西西比的股价在市场宣传和投机者的推动下两年增长了 20 倍，在市值最高时超过了法国全国的金银总值的 80 倍。

密西西比公司股票不断突破新高的消息传回英国，英国人觉得怎么能让钱都被法国人赚了呢，于是股价也正在攀升的南海公司成了应对的答案。大股东们决定充分利用他们的名声和资源，南海公司宣布购买英国的所有国债。为了让相关的法案能够通过，他们给议员、贵族、皇亲送了很多新股的期权，把他们的利益和股价绑定。在此之前南海公司股价是 130 英镑，法案通过后增发新股时价格变成了 300 英镑。由于股票供不应求，很多投资者甚至发生了冲突。公司很快又以 400 和 550 英镑的价格发行了新股，为了降低投资门槛，还允许分期付款。股价最终超过了 1000 英镑。后来的作家描写南海公司的一个董事时说「他左手拿着圣经，右手拿着账本，尽量不让左手知道右手在做的事。」

由于大众对于股票的狂热，仅靠南海公司已经满足不了需求，于是投资者开始寻找其他自己能参与的新项目，而各种迎合这些投资需求的新股也应运而生。这些招股书描述的项目要么没有实际需求，要么根本无法实现。比如从西班牙进口英国本来就有的骡子、海水淡化、为私生子建医院、从铅里提取银、从黄瓜提取阳光、发射方形炮弹的武器、制造永动机等。共同的特点是他们都对投资人许诺了高额的回报。有一些比较「清醒」的项目推广者在圈到钱后就很快离开英国去了欧洲大陆，投资者再也没见过他们。

最终南海公司的董事和大股东们开始大量出售股票，消息传出后价格开始断崖式地大跌。政府官员用尽各种方法也没有能阻止市场信心的崩溃。同样密西西比公司的股价也开始暴跌，人们终于认识到发行新的货币并没有创造价值。英国政府为了保护民众通过了「泡沫法案」，之后的一百多年里英国的公司都被禁止发行股票。

类似的事情在现代还出现过很多次，比如上世纪 60 年代美国股市的「电子泡沫」（Tronics Boom）中，任何与「电子」或者「硅」概念沾边的股票马上就能身价倍增。世纪之交的 .com 泡沫导致的股灾大部分人都熟悉，就不再赘述了。从郁金香狂热开始，每一次都对所在国的经济造成很大冲击，需要很长时间恢复。

对于过去一段时间加密货币圈子里的事件比较熟悉的人恐怕看上面这些文字的时候都会有一种熟悉感。加密货币热和上面的事件有一些显著的共同点。

这些事件中都有一些民众并不了解的新事物来刺激他们对于新财富的向往，比如新大陆，比如电子技术和硅，比如互联网，又比如加密货币和区块链。在电子泡沫发生时，有一家卖鞋带（shoelace）卖了 40 年的公司，叫做 Shoelace, Inc.（好直接的名字）。它把自己的名字改为 Electronics and Silicon Furth-Burners 之后，股价马上翻了将近三倍。这个名字的精华还不在于同时包含了 Electronics 和 Silicon，而是有 furth-burners。因为没人知道这个词是什么意思，更增添了它的神秘感。所以长岛冰茶公司改名为「长区块链公司」（题图），或者柯达宣布发行柯达币以后马上能股价翻倍也就毫不奇怪了。

另外在这些事件中，普通投资者都因为害怕错过发财的机会而对投资对象产生了盲目的信任，能忽略几乎所有警示风险的信号。电子泡沫发生时已经有 SEC 这样的监管机构，所以企业不能像南海公司那样完全把投资者蒙在鼓里了，很多招股书里都用大写字母印着类似这样的一段风险提示：

WARNING: THIS COMPANY HAS NO ASSETS OR EARNINGS AND WILL BE UNABLE TO PAY DIVIDENDS IN THE FORESEEABLE FUTURE. THE SHARES ARE HIGHLY RISKY.

警告投资者，这家公司没有资产、没有收入，什么都没有，在可预见的未来也没法分红，投资有高度风险。然而大部分投资者不会仔细看招股书，看了的也很快忽略了。2017 年著名的 EOS Token 的购买协议是一篇奇文。所有人都应该读一读，只有 15 页，不算很长。里面有一个和上面类似但是更加露骨的条款基本归纳了全文的要旨：

EOS TOKENS HAVE NO RIGHTS, USES OR ATTRIBUTES. The EOS Tokens do not have any rights, uses, purpose, attributes, functionalities or features, express or implied, including, without limitation, any uses, purpose, attributes, functionalities or features on the EOS Platform. Company does not guarantee and is not representing in any way to Buyer that the EOS Tokens have any rights, uses, purpose, attributes, functionalities or features.

里面告诉购买者，EOS token 没有任何权利、用途、属性、目的、功能，公司也不做任何保证。当然，在这个协议的另外一个条款里规定公司对出售 token 得到的收入有完全支配权。也就是白纸黑字地告诉购买者，你把钱给这家公司，钱花在哪里你管不着，而你得到的东西一点用也没有，和这家公司也没有任何关系。这个协议同时规定了如果因为 token 引起任何问题，购买者要立即给以公司免责，购买者也不能对公司进行集体诉讼。EOS 的大股东李笑来大概是觉得反正投资者都不太看文档，看了也看不懂，所以做 press.one ICO 的时候连白皮书也懒得写了。

一个链圈大佬说 ICO 主要靠投资者和公司之间的共识和信任。区块链的支持者一直说区块链能解决信任的问题，让缺乏信任的陌生人也能做交易。然而各种区块链 vaporware 的 ICO 却要依赖于投资者的盲目信任，这实在是讽刺。这种信任的基础是人性的贪婪，当它遇到了人性中的操纵性和欺骗性，残酷的事情就发生了。

并不是所有人都是傻子。每次市场的短暂狂热就是一个零和游戏，财富从大众转移到操纵市场的人手中，有输家自然就有赢家。虽然普通投资者似乎没有好好学历史，把教训忘得很快，但是那些手持屠刀割韭菜的人倒是以史为鉴的。从南海公司给政客贵族送期权，到 ICO 主体送 token 请大佬站台，无非就是通过利益输送把这些有资源的人和自己绑在一起，一起把价格炒高。等到股票或者 token 在二级市场发行卖给普通投资者的时候，价格已经翻了很多倍，这些人已经赚到钱了，发行主体以后业绩如何对他们影响不大。

要是有人义正辞严地对你说 ICO 是一种金融创新，是一种比传统 VC 更高效更低成本的融资方式。你为自己的守旧和阻碍创新惭愧之余也要考虑一下自己是站在资金流动的哪一方。有一个中国的 ICO 把融资效率做到了极致，在你打开他们白皮书的同时，里面包含的木马就会自动找到你的 ETH 钱包并把余额全部转出，这才是真正的「智能合约」呢。

正规金融市场的监管机制和 IPO 的门槛是在一次次泡沫和狂热的惨痛教训中逐步建立起来的，他们的目的不是遏制创新，而是保护守规则的投资者。

有的人说现在的区块链就像 2000 年的互联网，有泡沫才有创新，都是合理和必然的。他们把本末倒置了。互联网泡沫之后确实有像 Google 这样有真实价值的公司存活并发展壮大了，但是他们的发展并不是泡沫的结果。相反，好的公司在一个良性的商业环境里只会发展得更好。泡沫是一个劣币驱逐良币的环境，会促使一些公司加入到没有商业道德的投机中去。泡沫往往和新事物并生，只是因为有新概念出现时大众的心理比较容易被利用而已。至于区块链这个新概念是否真的是本质上的创新，能不能实际创造价值，我有空写下一篇文章时再从技术和应用上分析。

普通投资者也并不都是傻子，很多人其实知道事情的本质，只是他们相信更多的人比他们傻，或者相信更多的人有同样的想法，所以价格会继续上涨。这被称为 Bigger Fool Theory。如果你已经在二级市场买了某种 coin 或者 token，千万别被这个词冒犯了。毕竟史上最有智慧的人之一牛顿也在南海泡沫中输得倾家荡产。

我算得出天体的运动，却算不出众人的疯狂

 --- 伊萨克·牛顿，南海泡沫破灭之后