稳定币的一知半解

Posted 2021-05-19 半吊子全栈工匠

实际上，加密货币并不是什么新概念，从上世纪80年代开始就有一波法定货币数字化的运动，而第二波加密货币以比特币为代表，发行和运营了自己的独立货币，比特独立于任何现有货币、政府或金融机构。比特币是根据协议中的硬编码时间表以固定数量发行的。从某种意义上说，它更像是一种典型的贵金属，不是通过改变供给来保持价值不变，而是预先确定了供给，而后价值也随之改变。

由于没有积极有效的管理，BTC 与法定货币的汇率一直具有极大的波动性。尽管法定货币之间有着一定的波动性，但与 BTC 的大幅波动相比，完全会黯然失色。

汇率波动性的应对——稳定币

剧烈的波动性并不是 BTC 所特有的，其他的加密货币如 ETH等同样如此。这种不稳定性有着一个严重的实际问题: 波动性鼓励用户炒作加密货币，而不是真正地使用它。这使得加密货币的借贷具有风险，因为汇率波动可能超过利息的支付。贷款和信贷的缺乏严重阻碍了加密货币金融市场的形成。鉴于此，人们提出了一系列新的加密货币设计方案，旨在提供一个完全反映法定货币的稳定汇率，通过这种设计的加密货币被称为稳定币。

不论你是否愿意看到，加密货币的稳定性问题都在那里。Basecoin项目获得了1.33亿美元的风险投资，但由于在金融监管中找不到一条可行的道路，该项目宣告失败，而且，各国央行都可能在探索政府发行稳定的加密货币的想法。稳定币承诺了类似比特币的功能，而没有像过山车那样的巨幅波动。但是，这种新型的加密货币真的能够凭借算法和智能合约，胜过数十年来央行的政策吗？

理解稳定币的工作原理似乎很容易，大多数项目都有概述设计的白皮书，加密货币面向大众销售。但许多白皮书都充斥着术语，含糊不清，和金融文献中使用的术语也不一致。例如，一个明显符合证券或衍生品定义的组件可能会被标记为债券或贷款。不仅缺乏准确性，更像是一些作秀，或者有意脱离现实世界的监管，目的可能只有一个——割韭菜。

每个稳定币的项目都可以提炼成一个核心的稳定性机制。一般来说，可以分为两类: 

1. 试图直接匹配第二种资产(如法定货币)的稳定性，没有这种基础资产就不可能存在对应的加密货币，可以简称为资产锚定（别当真，自己瞎编的词）；

2. 使用算法和/或人工干预机制来提供稳定性的加密货币，可以简称为干预锚定（一样别当真呀）。

稳定币：资产锚定

资产锚定试图匹配第二种目标资产(如某一种法定货币)的稳定性，要么直接支持，要么利用第三种储备资产(如 ETH ）来间接支持。没有相关资产，这些稳定币就不可能存在。

直接资产锚定

对于锚定资产直接支持的稳定币，运营者会获得一些有价值资产的储备，可能是一种主权货币、黄金或某一种大宗商品，或一篮子多种资产。然后发出表示基础资产单元的通证，可以在线交换。这种锚定资产的直接支持和可兑换货币的想法早于比特币就出现了。简而言之，这种类型的稳定币比BTC更集中，但比自由储备少。尽管降低集权程度有利于信任和透明度，但还需要采取其他措施来确保集权程度不会对隐私造成损害。

举个例子吧。张三使用以太坊做了一个 DApp ，该应用程序发行了1,000个“张三币”作为标准通证(例如 ERC20)，开价1块钱买一个张三币，并承诺所有张三币都是可兑换。如果李四以10块钱的价格买了10个张三币，张三就把10块钱存入一个银行账户。每当张三收到“张三币”的购买订单，并且没有剩余的可以出售时，就创建新的。如果王五想赎回5个张三币，张三会提取5块钱兑换给王五，这5个张三币 就不再流通了。张三经常发布银行对账单，上面显示他的账户持有足够的钱，可以兑换流通中的张三币。

如果赵六愿意支付2块钱购买一枚张三币，而新的张三币只以1块钱的价格生成，然后卖给这些买家获取利润，确保出价回到1美元。如果卖家愿意以低于5毛钱的价格出售一个张三币，那么这些张三币就可以被购买并兑换成利润，确保卖家的报价回到1美元。

事实上，这种交易也并不是自由并且有效的，或者完全没有摩擦的，一些价格的偏离在预料之中。如果赎回存在疑问，那么价格可以从1块钱自由下跌。经营公司和储备金保管人的可信赖性至关重要，财务审计是建立信任的重要步骤。

如果一个稳定币的运作方式没有提供锚定基础资产的赎回过程，那该怎么办？注意那些骗人的伎俩。

可以再看一下张三的例子。张三将1000个“张三币”作为 ERC20通证发出，要求1比1购买张三币，并承诺存付款在一个银行帐户中。同样，张三在用完时创建新的张三币，并频繁发布银行对账单，但是，他不提供直接兑换法定货币的账户。一般来说，这类稳定币实际上只有一个用户可以兑换，那就是操作加密货币的公司。它可以购买一个被低估的加密货币，从其储备中释放1块钱。由于这个原因，这一类的稳定性经过仔细检查(在经营公司可能允许的范围内) ，以确保储备是完整的。如果每个张三币没有法定货币的支持，张三可能会超额发行张三币来充实自己。

这种类型稳定币的代表是Tether， 声称可以兑换，但据用户报告，兑换过程中有很多摩擦，该公司被指控操纵市场，而且并不总是保持全部法定货币储备。对许多人来说，Tether 为何仍然保持高度流动性，其日交易量超过了其他加密货币的价值，这是一个谜。

间接资产锚定

前面的两种资产锚定都是直接支持和可赎回的，基于对运营加密货币的公司设定了高度信任假设。一种货币能由 DApp 自主管理吗？这个机制的关键思想是提供一个可兑换的通证，可以按照当前的美元兑换率兑换价值1美元的 ETH。因为区块链没有固有的汇率知识，这种机制仍然需要一个可信赖的实体称为预言机写入区块链汇率(或一系列预言机的共识)。

再举一个例子。张三设置了一个 DApp，可以持有 ETH 并发行代币。DApp 根据当前汇率确定 ETH 相当于1.50块钱，由一个可信的第三方预言机提供给 DApp，张三将这部分 ETH 存入 DApp。DApp 向张三记录中的两个位置，每个位置都是一个可转移的通证。在将来的某个时候，排在第一位的持有者可以按照现行汇率兑换最多价值1块钱的存款 ETH，排在第二位的持有者可以得到剩余的 ETH。张三将把排在第一位的(张三币)以1块钱的价格转移给李四，并将持有或出售排在第二位的位置。当李四兑换张三币的时候，如果ETH 的全部存款价值超过1块钱时，将在 ETH 中值1块钱。如果汇率下跌到一定程度，整个存款的价值将不足1块钱，李四将得到所有的存款，排在第二位的持有人将一无所得。

只要有像张三这样的个人愿意锁定一笔存款，而这笔存款的面值是所收到存款的1.5倍(这就是所谓的超额抵押) ，超过1块钱的交易就可以完成了。假设 DApp 持有足够的 ETH，一个售价低于1块钱时，购买张三币就兑换为利润。否则，张三币将根据 DApp 持有的 ETH 的价值售价为0到1块钱。

张三提供这样一个账户有风险吗？当然，保持第二的位置比保持 ETH 本身更加不稳定。这种稳定性机制不能(也不可能)消除波动性; 它只是将波动性从第一位推到第二位。然而，排在第二位的，从来没有超过1块钱以上的ETH 全额持有在 DApp。排在第二位的也可以卖给那些寻求风险的人，这个通证是一个杠杆赌注，认为 ETH 价值会上升。对李四来说有风险吗？在大多数情况下，持有的货币等同于有意持有的货币。然而，如果汇率迅速恶化，张三币就会缩水。

在部署资产锚定的间接支持的稳定币时，需要考虑: 

1. 超额抵押率应该是多少(例如1.5倍) ？

2. 什么时候可以兑换稳定币(例如，按需兑换、超时兑换、 USD/ETH 兑换等等) ？

3. 如何发行多种稳定币的抵押品(例如，每种稳定币的抵押品是分开持有的，或者所有稳定币的抵押品是集合在一起的，而稳定币是可以互换的) ？

稳定币：干预锚定

稳定币的干预锚定主要有两种机制：

1）使用算法和/或人工干预机制来提供稳定性的加密货币。

2）扩大和收缩加密货币的供应

算法或人工的干预锚定

一个可信的预言机提供了加密货币与稳定价值资产(如法定货币)之间的现行汇率。当加密货币增值时，加密货币的供给增加，当加密货币失值时，供给减少。这种机制是基于央行在历史上的经济控制; 然而，在这些策略失败之后，现代的央行大都已经放弃了汇率标的。

也就是说，汇率就是一个例子，其他金融指标也可以使用: 预言机提供的利率或购买力; 区块链上的交易量等指标 ; 或者人为的判断力。

允许加密货币的增量并不困难。谁获得这些新的加密货币是一个设计决定，其中包括: 

1. 现有的货币持有者按照他们的持有比例，相当于按照权益分配;

2. 现有的持有者通过随机抽签，相当于随机分配; 

3. 矿工，按照工作量分配; 

4. 或一个特定的实体。

因此，确定货币合约时谁输谁赢是主要的挑战。

再来一个例子，张三建立了一个值得信赖的关于“张三币”对法定货币最新汇率的数据库。设计规则是，当一个张三币的价格超过1.02块钱或低于0.98块钱时进行干预。如果价格超过1.02，允许矿工增加货币基数(由价格超过1.02美元的数学关系确定)。如果价格低于0.98美元，矿工必须根据相同的关系减少硬币基数。在决定接受或拒绝一个开采块时，其他矿工会根据稳定币的所有其他检查条件来验证币基的正确性。

如果许多竞标者出价超过1.02，一些新注入的货币可以用来获得法定货币，直到所有愿意支付超过1.02的买家购买了张三币。这仅仅是一个启发性的论点，因为没有人能保证接受者会把新加密货币花在法定货币上，尤其是在法定货币需求下降的情况下。出价低于0.98的理由是对称的: 货币收缩可能会降低持有者将其花在法定货币上的意愿。然而，如果价格下跌是由于对张三币的需求不足而不是供过于求造成的，那么取消供应只会使市场变得稀薄，而实际上并不会给交易者交易和纠正低估提供动力。

缩放供给的干预锚定

第二种基于干预的稳定币机制是缩放加密货币的供给，以影响其价值， 然而，它使用了一种不太直接的收缩方法。

关于张三的最后一个例子。张三用 ERC20通证实例化了一个 DApp，称为张三币。根据一个可信的预测，当 张三币的价格超过1.02块钱或低于0.98块钱的时候，DApp 可以进行干预。如果价格超过1.02，DApp 就根据一些数学关系创建一组新的张三币，并将它们传输给排队等候的用户。用户如何排队等候？当价格低于0.98美元时，DApp 在生产线末端创建新的头寸，并将它们拍卖给出价最高的竞标者。排队买票的费用由投标人用张三币支付给 DApp，DApp 销毁付款。

如果许多出价超过1.02块钱的投标仍未执行，遵循前面的逻辑，增发加密货币购买更多的法定货币。低于0.98块钱的报价，前提是个人会购买排队的位置，如果这个前提是正确的，随之而来的货币收缩遵循与前一节相同的逻辑。购买排队等候的现货是高度投机性的，这种加密货币可能无法恢复稳定，也可能永远无法达到现货的条件。随着队伍越来越长，队伍中某个位置的价格就会下跌，投机市场就会变得越来越稀，交易者就会希望得到越来越高的风险/回报率。然而，这些趋势并不能保证。

总之，干预锚定的稳定币把一个低波动性带到了区块链。方法通常有两种: 一种是缩放货币数量，以稳定价值; 第二种是将两个高波动性的加密货币变成一个稳定币和一个极易波动的加密币。后者的技巧与其它金融资产类似，不会降低整体风险，而是将风险从一个环节转移到另一个环节。

一知半解后的三言两语

一句话，稳定币从来都不是完全稳定的。当前稳定币之间的区别主要包括: 可兑换的资产类型，基础区块链和低层次的技术设计，以及所在地的合规性。加密货币的稳定性很有意思，而且可能会继续存在; 然而，它们面临着来自银行业、金融跟踪和证券法的众多监管。对于由政府支持的稳定货币，最终的表达方式可能是集中存储的数字货币，以技术优势和高效的结算方式重新引入现金，同时最大限度地减少用户使用成本。

【参考资料与关联阅读】

1. https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3466371.

2. https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3195066.

3. https://ideas.repec.org/p/arx/papers/1910.10098.html

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