新增 130 亿美元债务，马斯克要如何让 Twitter “活”下去？

Posted 2022-12-11 CSDN资讯

摘要：自马斯克收购推特以来，有关他的各种“整顿”措施就频繁登上热搜，而不论是裁员或是涨价，都与推特的财务状况挂钩。那么，如果从财务的角度分析，马斯克收购推特所展现出的财技能力究竟如何？

链接：https://tanay.substack.com/p/understanding-the-twitter-acquisition?utm_source=substack&utm_medium=email

声明：本文为 CSDN 翻译，未经允许禁止转载。

作者 | Tanay Jaipuria
译者 | 弯月
出品 | CSDN（ID：CSDNnews）

相信最近很多人都被马斯克收购推特的消息淹没了：大裁员的、让工程师默代码的、涨价的、用户验证失败的…上周四下午，马斯克召开与所有推特员工的第一次会议，他又在会上警告，推特明年可能会损失数十亿美元。

因此，本文想从财务的角度，深入分析一下马斯克收购推特的始末。

本文的主要内容包括：

• 此次交易结构；

• 比较其他杠杆收购；

• 推特财务的影响。

交易结构

杠杆收购（leveraged buyout，简称 LBO），又称融资购并，是一种收购的方式，其本质即是举债收购，指收购者仅有少许资金，借由举债借入资金来收购其他资本较大的公司，犹如运用杠杆原理以较小的力量抬起重物一般。

此次推特被收购就属于此类，事实上，就交易价值而言，这是迄今为止历史上最大的杠杆收购，如下表所示。

资金

此次收购通过债务和股权获得融资 460 亿美元，其中包括 130 亿美元的债务，以及 330 亿美元的股权。

债务主要包括：

• 65 亿美元的定期贷款额度；

• 5 亿美元的循环信贷额度；

• 30 亿美元的有担保过桥贷款；

• 30 亿美元的无担保过桥贷款。

这些贷款由多家银行联合提供，包括美国银行、巴克莱银行、法国巴黎银行、日本瑞穗银行、摩根士丹利、日本三菱日联金融集团以及法国兴业银行。

股权部分主要由马斯克本人提供资金，还有一部分外部投资者。外部投资者的融资为 71 亿美元，详情如下。

其余 26 亿美元股权的资金由马斯克本人提供，主要是通过出售特斯拉股份。

比较其他杠杆收购

通常，私人股权公司在进行杠杆收购时，都将面临向企业投入多少债务的权衡取舍。

投入的债务越多，杠杆效应越大，所需的股权融资就越少，如果收购顺利，股权的潜在上涨空间就越大。但是，承担过多的债务会给企业带来过重的利息负担，难以偿还债务或难以满足契约及贷款的各种其他规定，并导致企业的风险增大。

为了选择合适的金额，投资方必须详细了解企业的现金流、现金流中固有的风险、利率以及其他因素。

同时，还可以判断一些常见的指标是否位于人们期待的范围内。

其中一些指标包括：

• 净债务占企业价值的百分比（公司价值的哪一部分是债务与股权）；

• 债务与EBITDA之比（公司债务与收益之比）；

• 利息保障倍数（公司息税前利润对利息费用的倍数）。

这些指标对此次交易有何影响？

• 净债务占企业价值的百分比约为 28%，这对于杠杆收购而言是比较低的（这是一件好事）。然而，有人认为推特不值 460 亿美元，只有 200～250 亿美元，甚至更低，考虑到当前的市场和财务状况，这个比率“实际上”可能为 >60%，不过这个数字还说得过去，甚至略高于当前的中位数 50%，如下图所示。

• 债务与 EBITDA 之比约为 54 倍，这就高得吓人了。这个数字越低越安全，通常私人股权杠杆收购不会超过 5～7 倍。事实上，推特的债务与收入之比接近 3 倍，与许多非私人股权支持的上市公司的债务与 EBITDA 之比非常接近。
  
• 利息保障倍数只有 0.25，低得吓人。这个数字越高越好，通常各个公司至少应该达到 1.5～2 倍的利息保障倍数，这表明公司有一定的能力偿还利息。

财务影响
马斯克整顿推特的速度太快了，快得有点不可思议。但考虑到财务状况，也不是完全出人意料。

马斯克接管推特时，虽然公司还是同一家，却背负上了额外的 130 亿美元债务（收购当天的净债务约是 5 亿美元，只是现在的零头），这笔债务每年的利息约为 10 亿美元。

下面是推特过去 12 个月（作为一家上市公司）的财务状况：

• 收入约为 52 亿美元；

• 毛利润约为 32 亿美元（70% 的毛利率）；

• SG&A（销售、一般和行政）费用约为 20 亿美元（占收入的 39%）；

• 研发费用约为 15 亿美元（占收入的 29%）；

• 营业损失约为 2.81 亿美元；

• EBITDA（息税折旧摊销前利润）为 2.1 亿美元。

再加上如今 10 亿美元的债务利息，如果不采取任何措施，推特每年的损失将超过 10 亿美元。此外，推特没有经营现金流来支付利息，因此现金储备会减少（可能会在一定程度上违反各种债务契约）。

马斯克本人在一条推文中也指出了这一点：“不幸的是，推特的裁员势在必行，公司每天的损失超过了 4 百万美元。每位被裁退的员工都拿到了 3 个月的遣散费，比法律要求多出了 50%。”

很明显，马斯克需要采取行动，到目前为止，他所做的改革包括：

• 减少云与基础设施的支出：推特每年的收入成本为 20 亿美元，其中大部分来自云基础设施和数据中心的支出。马斯克正在设法削减 10 亿美元的成本，这样能让核心业务的毛利率高达 80%。

• 裁员 50%：不幸的是，从马斯克的角度来看，裁员 50% 势在必行。假设 75% 的研发费用、SG&A、G&A 费用都来自员工的工资，那么裁员 50% 可以节省的支出高达 13 亿美元。

• Twitter Blue 的业绩增长：推特正在努力推广其订阅产品 Twitter Blue，该产品的功能是在头像上添加蓝色的对钩标记，以及提供一些额外的功能。目前该产品只有约 5 万订阅量。但是，如果推特真的将 Twitter Blue 的广告推送量减少 50%，那么净收入将会为零，甚至成为负值。不过目前可以先假设 Twitter Blue 至少能够弥补广告商抵制推特带来的收入损失。
  
  如果一切顺利，推特的财务状况将变成：

• 收入约为 50 亿美元；

• 毛利润约为 40 亿美元；

• 费用约为 21 亿美元；

营业收入约为 19 亿美元，足以支付 10 亿美元的利息，而且推特还可以逐步偿还债务。

然而，由于知名人士和广告商的抵制，推特需要设法保持收入，同时找到各种节约成本的办法。让我们拭目以待推特接下来几个月的发展。